展望2021年，预计铜价整体仍处涨势，核心驱动逻辑在于：海外主要国家宏观流动性环境依旧宽松，整体利多有色金属；全球经济复苏节奏虽有差异、但基调向上，将从实体需求端形成持续、明确的提振。而从运行节奏看，预计精铜供需增速差在二季度最大，即铜价高点或在此阶段。

主要经济体流动性维持宽松：利多有色金属

突发的疫情导致全球陷入停工停产的困境，经济基本面及金融市场均遭遇重创，市场避险情绪被激发至较高水平，甚至被认为是避险资产的黄金亦遭抛售，美元一度成为最抢手的资产，流动性危机因此爆发。为对冲疫情影响，全球多国纷纷启动宽松的货币政策为市场注入充裕的流动性，主要经济体货币供应增速明显抬升。但时至今日，可以看到除中国经济已经基本恢复外，欧美疫情仍有反复，对于当前的欧美等国来说，考虑到疫情影响边际递减，宽松力度不及上半年，但在疫情无好转的境况下，宽松的货币及财政政策依旧要维持。

实体经济需求景气度向上：持续提振铜价

1.美国新任领导层倾向温和鸽派，宽松财政政策将推行

11月29日，美国大选的闹剧终于在白宫批准美国联邦总务署展开正式交接工作中落下帷幕，拜登当选美国第46届总统几成定局。

12月8日，美国财长努钦向众议院议长佩洛西提出了新的9160亿美元的抗疫救济方案。该方案的“大部分内容”与跨党派小组的9080亿美元刺激方案相同。目前救助方案谈判暂无进展，但对于年前新一轮财政扶持计划落实的预期有所提高。

2.海外经济景气回升，实体行业补库周期启动

以美国为例，4月以来，美国制造业库存同比增速由1.3%持续回落至-1.2%，行业层面，金属加工、机械设备、家具、基本金属、电气设备等耐用品生产行业，及塑料橡胶、纺织品、化工、纺织原料等非耐用品生产行业，库存同比增速均出现大幅下滑。伴随着消费持续恢复，低库存情况下，欧美多个行业补库存周期开启。

美国前几轮库存周期平均时长为32个月，其中补库、去库分别为16个月，以此作为本次补库周期的参照。2020年7月，批发及零售库存开始回升，将其看做此次补库周期的起点，预计本次补库至少维持到明年三季度，但不排除疫苗广泛使用后生产经营活动恢复并加速补库节奏，从而压缩此轮补库时长。

3.国内经济复苏趋势明确，消费与出口驱动相对较强

2020年，中国出口表现持续超预期，内需呈回暖态势，而固定资产投资二季度起到了逆周期调节作用后呈回落态势。展望2021年出口仍存韧性，内需加速回暖，固定资产投资结构分化。

从美国耐用品细分行业结构可以看出，与有色金属密切相关的机械、运输设备、电气设备及电器等行业的库存当月同比增速处于历史极低水平，且疫情导致国内外复苏节奏错位以及国外产出与需求错位，为国内提供出口良机。而地产行业、绿色刺激经济政策的影响下，也提振了铜的需求。

4.冶炼厂缺矿压力缓解，供应增速前低后高

就铜矿而言，今年南美国家铜矿生产经营活动因疫情放缓导致全球铜矿供应下滑，2020年1—8月全球铜矿产量同比下滑4.1%。且因全球疫情管控下物流运输能力下降，导致我国铜矿进口增速在二季度出现快速下滑。然此时中国冶炼产能已从疫情中恢复，产量不断释放，铜矿供应短缺的压力增加。虽然下半年南美逐步从疫情中恢复生产，但铜矿进口增速依旧低迷，中国冶炼厂加工费亦难以回暖，当前铜矿企业与冶炼厂对于明年加工费谈判的博弈较为激烈。预计明年，因疫情推迟的新投及有望投产计划项目主要集中于下半年，其中包括来自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型铜矿项目产能投放增量，铜矿供应压力较今年缓解，因此预计2021年精铜供应增速前低后高。

预计2021年铜价涨势延续：配置价值凸显

综上所述，一方面，欧美等主要经济体为提振经济增长信心及稳定通胀水平，将继续维持宽松货币政策，宏观流动性充裕利好铜价；另一方面，经济基本面不断改善，精铜供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影响下需求基数偏低，且中国、欧洲及美国作为精铜消耗的前三大经济体，经济复苏带来需求的加速提升。就供应端而言，铜矿增量主要集中于下半年，因此精铜供应增速呈前低后高。

当前全球库存处于2016年至今库存数据的16分位，库存进一步去化增加铜价上涨的弹性。下半年供需缺口收敛，铜价上涨空间收窄，节奏放缓。

通过观察2018年至今COMEX铜及LME铜持仓结构发现，以COMEX非商业持仓以及LME投资基金为代表的多头持仓在铜价上涨阶段会不断提高对铜资产的配置。铜价持续攀升带来的波动率提高，结合其价值高、易存储的特性，对资金的吸引力更强。预计2021年铜价涨势延续，金属铜的配置价值进一步凸显。（网络）