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当伦敦金属交易所（LME）的铜价曲线在电子屏上跳动时，全球铜冶炼行业正经历着前所未有的生存考验。中国某大型冶炼厂的生产调度室内，操作员紧盯着每吨负45美元的加工费（TC）数据，这个数字意味着每生产一吨电解铜，企业需向矿商支付相当于人民币324元的费用——在行业术语中，这被称为"死亡加工费"。
产能狂飙与资源错配的致命漩涡
全球铜冶炼产能扩张的狂潮正在反噬行业根基。据上海有色网统计，2025年全球将有182万吨铜粗炼产能集中投产，这个数字相当于欧洲最大铜生产国波兰全年产量的1.7倍。在中国，前四个月铜精矿进口量同比增长7.5%的背景下，精炼铜产量却以11%的增速狂奔，产能过剩的幽灵在电解槽的蒸汽中若隐若现。
这种畸形增长在非洲大陆投射出更荒诞的阴影。刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿，这座世界级矿床的精矿正通过专用管道直输配套冶炼厂，而300公里外，某中资企业建设的冶炼厂却因原料短缺被迫停产。这种"矿冶倒挂"现象揭示着行业深层矛盾：全球铜矿产量增速（2.5%）与冶炼产能增速（预计2025年达5%）形成致命剪刀差。
负加工费时代的生存博弈
在山东恒邦冶炼厂的停产整顿公告中，安全事故只是压垮骆驼的最后一根稻草。真正令行业窒息的是加工费崩塌带来的系统性风险：某头部企业财报显示，当TC降至21.25美元/吨时，即使计入硫酸副产品收益（当前价格较2022年峰值暴跌85%），吨铜毛利仍为负1050元。
冶炼企业正在展开生死突围。洛阳钼业在TFM矿山推行"矿冶一体化"模式，通过管道直输将精矿到粗铜的生产周期缩短40%；江西铜业则将废铜使用比例提升至35%，其研发的"五段式熔炼法"使废铜冶炼回收率突破98%。更激进的策略来自金川集团，其防城港项目通过配矿技术将低品位矿与电子废料混合熔炼，开辟了原料替代的新路径。
定价体系崩塌与产业秩序重构
传统年度长单定价机制正在现货市场冲击下摇摇欲坠。重庆电力再生资源中心的实践颇具象征意义：通过将电缆拆解铜纯度提升至99.6%，其拍卖价达到LME现货价的96%，较普通废铜溢价5-8%。这种"技术溢价+期货挂钩"的定价模式，正在冲击延续半个世纪的"矿企主导"定价体系。
印尼青山工业园的镍铁项目提供了另一种启示。这个年产50万吨镍铁的冶炼工程，通过闭环生产链将终端产品直接供给园区内不锈钢厂，其"原料-冶炼-加工"一体化模式，或许预示着未来铜产业的方向——当传统加工费消失时，产业链的垂直整合将成为新的利润护城河。
破局之路：在绿色转型中重生
行业寒冬中仍孕育着变革的种子。紫金矿业在西藏驱龙铜矿实施的"光伏+冶炼"项目，使每吨铜碳排放降低30%；中国铜业研发的"双闪熔炼"技术，将硫捕集率提升至99.8%，每年可减少30万吨二氧化硫排放。这些技术突破正在重塑铜业的成本曲线——当环保成本内部化时，绿色冶炼反而成为新的竞争优势。
站在2025年的产业拐点，铜冶炼行业正经历着比铜价波动更深刻的变革。那些在负加工费炼狱中完成技术突围、实现产业链整合的企业，或将率先拿到通往新时代的船票。正如某行业领袖所言："我们不是在应对周期，而是在重构产业逻辑——当潮水退去，才知道谁在真正游泳。"
伦敦金属交易所（LME）的一纸新规，如同投入铜市的深水炸弹，在库存持续告急的警报声中掀起惊涛骇浪。6月20日，这家拥有148年历史的交易所宣布对近月合约大额持仓实施零溢价回借机制，直指铜现货溢价飙升至180美元/吨的疯狂行情。当全球铜库存较年初暴跌60%至9.92万吨的危局，遭遇单家机构独揽90%仓单的资本豪赌，LME的监管铁拳正重塑着这个年交易额超万亿美元的市场生态。
监管升级：从镍危机到铜风暴的警醒
此次新规被市场视为2022年镍危机后最重大的制度革新。LME特别委员会披露的持仓数据显示，某机构持有的铜仓单及现金合约占比突破90%红线，另有两家机构持仓介于50%-79%之间。这种极端持仓结构直接催生了铜现货对三月期合约溢价从1个月前的3美元/吨飙升至180美元/吨的畸形行情，较2024年同期溢价水平暴涨5900%。
监管升级背后是库存危机的持续发酵。LME铜库存已从2月中旬的24.8万吨锐减至9.92万吨，降幅达60%。上海期货交易所铜库存虽降至8.46万吨的十个月新低，但全球显性库存总量仍不足全球三日消费量。这种失衡在亚洲市场尤为突出，LME亚洲仓库注销仓单占比飙升至30%，暗示实物铜正在加速外流。
市场异变：挤仓逻辑与贸易流向重构
新规实施后，伦铜市场结构出现戏剧性转变。原本维持数月的Contango结构（现货贴水）急转直下，近月合约转为BACK结构（现货升水），3月期铜与现货价差从贴水40美元/吨转为升水10美元/吨。这种转变在亚洲时段尤为明显，沪伦比值跌至8:1，出口利润窗口扩大至690-1200元/吨，推动国内冶炼厂紧急布局4-5万吨电解铜出口。
贸易流向的重构暗藏玄机。高盛预警，若美国对铜加征25%关税政策落地，将引发全球贸易版图剧变。当前COMEX铜与LME铜价差已突破1400美元/吨历史极值，套利交易驱动下，预计将有50万吨铜在关税实施前涌入美国，这相当于全球年度贸易量的5%。这种资源争夺战在非洲已现端倪，刚果（金）对华出口增速虽超传统供应国，但巴拿马运河拥堵风险却可能使铜矿滞留港口。
产业阵痛：矿山老化与冶炼困局
在产业链上游，铜矿供应危机正在发酵。全球最大铜矿Cobre Panamá因环保抗议停产，英美资源集团宣布2024-2025年削减铜产量，导致高盛将2024年精炼铜市场缺口预测从15.5万吨大幅上调至53.4万吨。这种供应紧张在冶炼环节加剧，铜精矿加工费（TC）已跌至45美元/吨，冶炼企业面临每吨1500元的亏损压力。
下游消费端呈现冰火两重天。传统淡季叠加海外关税威胁，6月华东市场无氧杆企业开工率降至87.93%，较上月下降2.27个百分点。但新能源领域的需求却逆势上扬，花旗银行测算，到2030年可再生能源产能倍增计划将推高铜需求420万吨，相当于当前全球精炼铜产量的15%。
未来迷局：价格博弈与地缘漩涡
在LME新规与关税政策的双重夹击下，铜市正陷入前所未有的混沌期。短期看，挤仓风险与基本面疲弱形成拉锯，富宝资讯监测显示，尽管5月国内电解铜产量环比增加1.9万吨至119万吨，但下游需求受传统淡季和海外订单减少压制，铜价短期上涨动能不足。
长期而言，结构性失衡或将主导价格走向。S&P Global预测，2025年全球精炼铜市场将面临供应过剩，但铜精矿短缺量将达84.7万吨，这种矛盾在绿色转型加速背景下尤为突出。惠誉解决方案指出，每辆电动汽车用铜量是传统燃油车的4倍，全球电网现代化改造每年将新增200万吨铜需求。
当LME的监管智慧遭遇地缘政治的惊涛骇浪，铜市正在书写新的生存法则。从刚果（金）的矿山到美国的冶炼厂，从中国的消费市场到欧洲的交易所，这场涉及资源、资本与规则的全球博弈，终将重塑"铜博士"的定价逻辑。
全球铜产业链正经历历史性转折。随着欧洲市场高品位废铜价格首次突破伦敦金属交易所（LME）现货铜价，传统定价体系遭遇剧烈冲击，折射出地缘政治博弈与供应链重构下的深层危机。
废铜溢价反超精炼铜：市场逻辑颠覆性重构
据最新市场评估，6月17日欧洲Millberry级（裸亮铜）废料价格已攀升至LME现货铜价的99.5%-100%，较6月9日的98%-99.5%区间进一步收窄。这一历史性突破标志着废铜作为替代原料的战略价值空前凸显。交易员透露，部分终端用户甚至接受废铜价格短暂超过精炼铜的极端场景，凸显供应链紧张程度。
"我们正在见证铜原料定价体系的范式转移。"花旗集团大宗商品研究主管Max Layton指出，"当废铜溢价超越精炼铜，实质是市场在用价格机制对冲地缘政治风险。"
特朗普关税阴影笼罩：全球铜库存遭遇"虹吸效应"
导火索直指美国贸易政策的不确定性。2025年2月特朗普政府重启《1962年贸易扩展法》第232条款调查，剑指铜进口对国家安全的潜在威胁。尽管调查结果需至11月揭晓，但市场已提前作出剧烈反应——出口商抢在潜在关税壁垒前将阴极铜大规模运往美国，导致全球可流通库存锐减。
LME最新数据显示，注册铜库存自年初以来暴跌78%至54,400吨，创2010年以来最低水平。其中欧洲仓库成为"重灾区"，德国汉堡港到岸阴极铜溢价6月17日飙升至270-290美元/吨，较3月中旬上涨56%，亚洲市场同步承压。
废铜替代效应加速：产业链被迫重构
在精炼铜供应趋紧背景下，全球冶炼厂加速转向高品位废铜填补缺口。Millberry级废铜含铜量达99%以上，可直接替代电解铜用于高端铜材生产，成为各企业争夺的"战略物资"。
"这不仅是价格问题，更是生存问题。"德国Aurubis集团采购总监Hans Müller坦言，"我们的精炼产能利用率已突破95%，但客户订单仍积压至四季度。"为确保原料供应，该公司不得不将废铜采购半径从欧洲扩展至东南亚、中东地区。
市场预判：溢价狂潮或将持续至2026年
分析师普遍预计，当前溢价水平将至少维持至美国232调查结论公布。高盛大宗商品团队预测，若特朗普政府最终实施进口限制，全球铜市或将面临持续三年的结构性短缺，推动LME铜价突破12,000美元/吨整数关口。
值得警惕的是，供应链紊乱正催生非理性交易行为。部分贸易商开始囤积废铜待价而沽，甚至出现跨大西洋"套利船队"——装载欧洲废铜的货轮改道驶向美国墨西哥湾，以期获取双重溢价收益。
产业变革倒计时：绿色转型遭遇资源瓶颈
这场危机暴露出全球铜产业链的脆弱性。作为新能源革命的关键金属，铜的供应安全直接关联电动汽车、可再生能源等战略产业发展。国际铜业协会（ICSG）警告，若地缘政治风险持续发酵，全球碳中和目标或将面临重大原材料挑战。
"我们正在经历铜市场的'斯普特尼克时刻'。"必和必拓首席商务官Vandita Pant强调，"行业必须加速构建更具韧性的全球供应链，否则绿色转型将成为空中楼阁。"
随着2025年进入下半场，这场由贸易政策引发的铜市地震，或将重塑全球金属产业格局。市场参与者正屏息以待——11月的美国232调查结论，可能成为决定未来十年铜价走势的关键变量。
近期，伦敦金属交易所（LME）铜价呈现弱势震荡格局，三个月期铜合约价格微跌0.3%至9,618.50美元/吨，成交量较上月均值锐减30%。这一现象折射出市场参与者的深度观望情绪——多空双方均因基本面与价格信号的割裂而陷入谨慎博弈。苏克登金融（Sucden Financial）最新报告指出，当前铜市正面临三大结构性矛盾，其背后逻辑或将重塑未来价格走势。
核心矛盾一：铜精矿供应危机远超预期
全球铜精矿供应紧张局面持续恶化。数据显示，智利与秘鲁两大主产国的生产干扰率（因罢工、品位下滑、社区冲突等因素导致的产能损失）已连续6个月高于历史均值，其中秘鲁部分矿山干扰率突破15%。更严峻的是，中国铜冶炼厂现货加工费（TC/RCs）首次跌入负值区间（-2.5美元/吨），这意味着冶炼企业每加工一吨铜精矿需向矿商支付费用，行业盈利模式遭遇颠覆性挑战。
深层逻辑：全球铜矿资本开支周期与低碳转型需求错配。尽管新能源领域铜需求预计年增6%-8%，但过去五年全球铜矿项目投资不足，导致未来三年精矿供应增量仅约80万吨/年，远低于中国在建及规划的150万吨/年电解铜产能。这一缺口直接推高原料争夺烈度，并迫使中国冶炼厂通过扩大进口规模维持运转。
核心矛盾二：中国冶炼产能扩张加剧原料争夺
中国铜冶炼产能的“<|SpecialToken:Politic|>”正在重塑全球供应链格局。据统计，目前中国在建及规划的电解铜产能已达420万吨，其中约60%集中于2025-2027年投产。这一扩张速度远超全球精矿供应增量，导致：
•TC/RCs持续承压：冶炼厂为锁定原料被迫接受更低加工费，行业平均利润率压缩至1%以下；
•隐性库存转移：上海保税区铜库存同比激增23%，部分企业通过囤积原料对冲供应风险；
•区域贸易失衡：中国精炼铜进口依赖度攀升至78%，LME亚洲仓库注销仓单比例创历史新高。
核心矛盾三：流动性枯竭放大价格波动
当前铜市日均成交量较五年均值下降35%，地缘政治风险成为流动性“抽水机”。俄乌冲突、中东局势不确定性导致机构投资者大宗商品持仓降至2020年以来最低水平。值得注意的是，尽管价格维持高位，但COMEX非商业净多头持仓连续三周下降，表明投机资金正在撤离。
连锁反应：低流动性环境下，少量资金即可引发价格剧烈波动。例如，6月17日某大型贸易商平仓5,000吨空单，直接推动LME铜价日内波动超3%。
破局点：三大潜在触发因素
苏克登分析师认为，当前背离格局难以长期持续，价格修复需等待以下信号：
•中国政策刺激：若大规模设备更新或电网投资计划落地，将直接拉动精炼铜需求；
•美联储转向：降息预期兑现可能引发美元指数回落，提振大宗商品估值；
•制造业复苏：全球PMI连续两月回升至50荣枯线以上，将验证终端需求韧性。
先行指标监测：
上海保税区铜库存（若连续三周下降，预示补库周期启动）；
中国电网投资增速（前5月同比-8.7%，需观察下半年追赶进度）；
秘鲁Las Bambas铜矿运输恢复进度（当前仍受社区封锁影响）。
风险警示：下行压力不容忽视
尽管多头期待价格反弹，但需警惕：
•需求证伪风险：若中国房地产投资持续低迷，可能抵消新能源领域增量；
•供应意外增量：刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿三期提前投产或改变供需平衡；
•地缘政治黑天鹅：红海危机升级可能再度冲击全球物流链。
结语
当前铜市正处于“紧供应、弱需求、低流动”的三角博弈中，价格波动率或随宏观变量变化而骤然放大。对于投资者而言，精准捕捉政策信号与库存拐点，将成为下半年博弈的关键胜负手。
导读：本周铜价在宏观利空与微观支撑的拉锯中延续震荡格局。宏观层面，中东局势升级、美国对伊军事威胁、特朗普关税政策风险及美联储“高利率长期化”信号构成主要压制；但中国陆家嘴论坛释放的稳增长政策信号形成一定对冲。供需面呈现“矿端扰动+低库存”的硬支撑与“消费淡季+需求走弱”的弱现实博弈。周内铜价延续高位震荡姿态，周线承压布林带中轨。
一、本周国内主要现货走势：
6月20日当周，国内现货铜价高位盘整后下跌。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报78774元/吨，日均下跌112元/吨；此前一周均价报79208元/吨，环比上周均价下跌0.55%。广东现货1#铜均价报78630元/吨，日均下跌118元/吨，此前一周均价报79070元/吨，环比上周均价下跌0.56%。
二、本周国内外铜期货走势：
数据显示，本周伦铜价格震荡回落。前四个交易日LME期铜均价报9659美元/吨，日均下跌7美元/吨；上周均价报9708美元/吨，环比上周均价下跌0.50%。
数据显示，本周沪铜高位下跌，周线续跌0.46%。当前月合约周均结算价78486元/吨，日均下跌48元/吨；此前一周均价报78968元/吨，环比上周均价下跌0.61%。
三、国内外铜库存走势：
本周伦铜库存保持降库姿态，较上一周减少15,275吨至99,200吨，环比上周跌13.34%，刷新逾一年低位。
本周沪铜库存连续第二周下降，较前一周减少1,129吨至100,814吨，环比上周跌1.11%，处于近5个月低位。
四、本周铜市场分析：
【海外经济动态】
▶ 美联储6月会议显示利率路径分歧扩大：2025年降息中位数仍为50基点，但支持不降息官员增至7位（3月为4位），2026年底利率中值上调至3.6%（3月为3.4%）。会议全票通过维持利率4.25%-4.50%不变，同时上调2025年PCE通胀预期至3.0%、核心PCE至3.1%，下调GDP增长预期至1.4%，失业率预期升至4.5%，反映特朗普关税政策不确定性。8位官员预计年底利率降至3.75%-4.00%，2位支持更大幅度降息，显示决策层对经济前景判断显著分化。
▶ 美英贸易协议条款公布：美国计划对英国汽车进口设10万辆/年配额并征10%关税；英国需满足美方钢铝供应链安全要求以获得“最惠国”税率配额；双方承诺通过航空航天产品免关税贸易强化供应链，美国废除此前对英航空业关税。
▶ G7峰会因中东局势生变：特朗普提前离场放弃贸易与安全对话，以色列与伊朗冲突持续5日，德黑兰、特拉维夫等地爆发空袭，美国增派战机部署并警告伊朗“无条件投降”，但又称“仍可能达成协议”。中东紧张局势推高黄金价格，市场避险情绪升温。
▶ 欧洲央行管委维勒鲁瓦释放宽松信号：若未来六个月关键利率变动，降息可能性最大，但需警惕中东军事冲突等外部冲击。
【国内金融动态】
▶ 世界银行上调中国经济预期：2025年一季度GDP同比增5.4%，消费提振与住房市场回暖成支撑，建议通过扩大公共投资、定向居民补贴等积极财政政策巩固增长，并呼吁加强农民工保障以释放消费潜力。
▶ 金融开放政策加速落地：6月18日，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上宣布在上海试点航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排工具扩容等结构性政策；证监会主席吴清提出深化科创板改革“1+6”政策；金融监管总局局长李云泽强调拓展金融开放广度深度。
▶ 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
▶ 以旧换新政策持续推进：国家已下达1620亿元超长期国债资金（总规模3000亿元），剩余资金将有序分配，要求地方平稳使用“国补”推动全年政策效能释放。
▶ 经济数据呈现分化：5月社零总额4.13万亿元同比增6.4%（除汽车外增7.0%），1-5月固定资产投资增3.7%（房地产开发投资降10.7%）；5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，新能源汽车产量同比增31.7%。
▶ 风电行业景气回升：1-5月国内核准风电项目68.4GW同比增72%，行业低价竞争缓解，12家整机企业签署自律公约后价格反转，预计“两海”市场（海上及海外）布局将迎收获期。
【供应方面】
▶ 全球铜矿市场动态追踪：厄瓜多尔政府重启关闭近七年的采矿特许权登记处，旨在吸引外资并规范行业。环境部、能源部及矿业部将联合执法，可调动军警力量打击非法采矿活动。印度阿达尼集团旗下库奇铜业50万吨/年冶炼厂本周投产，但面临铜精矿短缺困境。企业预计达产周期长达18个月，远超行业常规水平。据CRU集团预测，2025年全球铜精矿供应缺口将达120万吨，创十年新高。加拿大泰克资源公司Highland Valley铜矿获环境许可，拟延长矿区寿命至2045年，扩建后预计年均产铜13.7万吨。秘鲁4月铜产量同比增7.91%至22万吨，主要增量来自南方铜业（+2.8%）及MMG旗下Las Bambas铜矿（+74.5%）。政府预计全年产量将达280万吨，维持全球第三大产铜国地位。
▶国内原料端，根据数据显示进口加工费（TC）触底-43美元/干吨，但交易人士预期TC仍存走弱压力；现货市场已现“TC触底”观点。海外冶炼厂产能减停产持续，中国与日本炼厂年中谈判僵持，中方坚持个位数TC长单要价，日方报价达20美元。5月国内铜精矿及其铜矿砂进口量239.5万吨（环比下降17.55%），同比增长6.61%；1-5月累计进口增速7.4%；国家统计局数据显示，5月精炼铜产量同比增13.6%至125万吨，与4月持平；6月精铜产量预计环比续增，但冶炼厂减产风险未消。库存方面，沪伦两市库存均处在低位，但铜市在夏季传统淡季压制需求释放空间，供求呈现两淡局面；国内保税区库存继续表现增加，周内冶炼厂出口货源继续入库，但部分货源转口至海外，累库幅度有限。另据世界金属统计局( WBMS )6月 18日公布的最新数据报告显示全球精炼铜产量251.75万吨，消费量232.38万吨，过剩19.36万吨；铜精矿产量157.56万吨。1-4月累计：精炼铜产量976.97万吨，消费量919.23万吨，过剩57.74万吨；铜精矿产量608.45万吨。短期预计，在淡季背景下，国内炼厂出口仍有增长预期，需持续跟踪社库变化及废铜供应扰动（4月美国废铜出口中国占比降至15%）。
【需求方面】
▶ 据乘联分会数据显示，6月1-15日，全国零售40.2万辆，同比+38%，环比持平；零售渗透率57%；今年累计零售476万辆，同比+35%。全国厂商批发36.9万辆，同比+18%，环比-2%；批发渗透率51.7%；今年累计批发557.6万辆，同比+38%。
▶ 从知情人士处获悉，中国三季度光伏行业或迎更大力度减产，预计开工率环比降10%-15%；同步落地“限产保价”政策，严控低价销售（第三方审计介入），整顿“以次充好”行为。当前的光伏行业面临供需失衡、价格战、亏损压力，需加速出清过剩产能；不过光伏用铜占比不足1%，主要用于接线盒及电缆。
▶海关最新统计显示，2025年5月中国铜产业链进口呈现结构性分化：精炼铜进口量29.27万吨，环比下降2.49%、同比下降15.64%，延续4月以来回落态势；铜矿砂及其精矿进口量239.52万吨，虽环比增长6.61%，但环比降幅达17.55%，显示矿端供应边际趋松；废铜进口量18.52万吨，环比减少9.55%、同比下降6.53%，再生铜市场活跃度低迷。数据印证当前国内铜市淡季效应深化：精炼铜进口同比大幅萎缩，既反映内需疲软，亦与沪铜价格高位抑制买兴相关；铜矿进口环比回落或因冶炼厂原料库存充裕，但同比仍维持增长，与国内铜精矿TC持续处于历史低位形成背离，暗示矿端紧平衡格局未改。值得注意的是，上期所周度社库仅维持小幅去化，较2月28日高点下降16.75万吨至10.08万吨，触及5个月低位，但去库速度显著放缓，与终端消费季节性走弱形成共振。
▶6月国内消费进入淡季，家用电器产量增速延续下滑，加工企业订单不足，导致开工率边际下降，悲观预期占据主导；据国家统计局发布报告显示，中国5月家用电冰箱产量为851万台，同比下滑3.3%。1-5月家用电冰箱累积产4071.3万台，同比下滑1.5%。二季度整体回落，5月中国冰箱产量环比回升但不及去年同期。此外，下游拿货情绪受铜价高位震荡压制，采购方观望情绪升温，现货升水承压。
【现货方面】
本周现货市场交投氛围清淡。在淡季氛围深入影响下游消费情绪不佳，入市买货意愿持续走弱，观望情绪浓厚且压价收货心理较强；现货供应一般，持货商持货商因库存积压出货意愿增强。周内现货升水虽维持高位报价，但实际成交多以低价折让达成，买卖双方博弈加剧，整体交易活跃度显著回落，交投疲态显现。
长江视点：本周（6.16-6.20）沪期铜当前合约周线下跌0.46%，周内铜价高位承压下挫，运行区间77,700-79,200元/吨；伦铜3M震荡于9,500-9,800美元/吨。
【宏观层面】① 地缘政治与美联储政策：地缘风险推升油价，市场担忧美国或介入中东冲突。澳新银行数据显示，石油衍生品市场看涨期权溢价率升至十年高位，波动性达三年峰值，反映海湾地区供应中断忧虑。美联储6月会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，符合预期。官员下调经济增长预测并上调通胀预期，点阵图虽保留年内两次降息预期，但细节倾向谨慎。鲍威尔称无明确降息时间表，对通胀风险保持警惕。同时特朗普政府的高关税政策仍是市场焦点。鲍威尔警告，夏季商品价格通胀将回升，关税成本将转嫁给美国消费者。美国财政部数据显示，5月海关收入同比激增近四倍，表明高关税已显著推高进口成本。鲍威尔预计，未来几个月关税影响将逐步传导至零售端，尤其是个人电脑和视听设备等品类，商品价格或进一步上涨。因此，我们维持此前判断，美联储首次降息或推迟至第四季度，当前美元指数因避险需求走强。② 中国人民银行在陆家嘴论坛发布8项政策，给金属市场带来提振。主要聚焦金融开放创新、人民币国际化及上海国际金融中心建设，旨在强化跨境投融资服务与实体经济支持。尽管中国5月制造业产出增速创六个月新低，但零售额超预期，以旧换新政策成效持续显现，绿色智能产品消费需求释放拉动生产增长，其中新能源汽车、平板电脑、电动自行车产量同比分别增长31.7%、30.9%和20.5%，支撑金属市场情绪。国家统计局指出，政策效应持续释放，经济运行总体平稳，但外部环境不确定性犹存，内需动能仍需加强。下阶段需应对外部不确定性，强化内需循环以推动高质量发展。
【基本面】库存变动：本周上期所铜库存减少1129吨至10.08万吨，LME铜库存减少15,275吨至9.92万吨。废铜供应：4月美国废铜出口7.8万吨，其中出口至中国的占比降至15%，中国废铜进口量大幅下滑。需求端：光伏抢装潮结束，“抢出口”及“以旧换新”政策对终端订单的拉动效应减弱，4月各类家电产量同比增速普遍回落，公路投资增速下滑。专项债发行提速，但基建项目落地需待高温多雨天气后，实物需求释放滞后。6月进入消费淡季，下游反馈需求疲软，现货市场成交低迷，企业观望情绪浓厚，但现货仍维持升水格局，市场对远期需求预期尚存支撑。家电需求下滑加剧加工行业对后市的悲观预期，铜消费整体偏淡。
结语，本周铜价在宏观利空与微观支撑的拉锯中延续震荡格局。宏观层面，中东局势升级、美国对伊军事威胁、特朗普关税政策风险及美联储“高利率长期化”信号构成主要压制；但中国陆家嘴论坛释放的稳增长政策信号形成一定对冲。供需面呈现“矿端扰动+低库存”的硬支撑与“消费淡季+需求走弱”的弱现实博弈：供给端，全球铜矿供应不确定性仍存，伦沪两市库存维持低位，为价格提供安全垫；需求端，家电、建材等终端领域订单边际转弱，下游采购谨慎，现货市场“高升水报价难掩成交低迷”。技术面显示，沪铜主力合约于78000-79100元/吨区间震荡，周线承压布林带中轨，但日线RSI超卖区域酝酿技术反弹可能。策略上，短期建议以观望为主，激进者可择机轻仓试空，需警惕政策预期差及地缘突发风险对盘面的脉冲式冲击。
五、本周国际财经热点：
国内财经：
1、6月17日，国内首单清洁能源持有型不动产资产支持证券（碳中和ABS）在上交所发行，实现风电资产证券化突破，为绿色电力及ESG企业提供创新融资方案，助力上交所绿色金融创新发展。
2、6月19日，星纪魅族与蚂蚁国际Alipay+合作，在香港完成全球首笔AR眼镜电子钱包支付。Alipay HK用户通过星纪魅族StarV Snap智能眼镜的二维码扫描及语音指令，实现线下场景无缝支付。
国际财经：
1、6月18日，核能公司TerraPower宣布完成6.5亿美元融资，创始人比尔·盖茨、现代重工等原有投资者跟投，英伟达旗下风险投资部门NVentures首次参投。
2、欧洲天然气价格延续涨势，基准期货价格周四上涨超5%，此前已连续五日攀升后短暂回调。市场参与者正密切关注美国可能介入以色列与伊朗冲突的风险，尽管当前全球天然气供应未受直接影响，但地缘局势持续紧张令交易员保持警惕。
六、本周铜行业要闻:
1、【Foran扩大萨斯喀彻温省McIlvenna Bay项目铜矿区钻探】
6月17日，Foran Mining宣布其在加拿大萨斯喀彻温省McIlvenna Bay项目的钻探结果显示铜品位达1.55%。该项目位于Flin-Flon绿岩带，估算资源量3900万吨，含铜1.2%、锌2.16%、金0.41克/吨、银14克/吨。2022年可行性研究显示，该矿预计开采寿命18年，年均产铜3450万磅、锌5860万磅、黄金1.75万盎司及白银43.52万盎司。
2、【第一量子矿业在重启巴拿马铜矿方面迈出小小一步】
6月20日讯：在当地时间19日，加拿大第一量子矿业公司在重启停产的巴拿马科布雷铜矿上迈出小小一步。目前公司已着手准备运出积压的12万吨半加工铜矿石，而其合作伙伴Franco-Nevada公司也应巴拿马政府要求中止了国际仲裁程序，以便为重启铜矿的谈判扫清障碍。 第一量子矿业表示对谈判持"积极且耐心"态度，而市场则密切关注这个堪称矿业政策与社区关系经典案例的后续发展。
七、后市展望：
当前铜市呈现"强现实与弱预期"并存特征：一方面，低库存与矿端偏紧提供底部支撑；另一方面，夏季传统淡季叠加宏观不确定性，导致下游采购意愿谨慎。尽管中国央行维持利率稳定及政策面释放利好，但中东局势外溢风险、美联储政策转向时点不明，尽管美联储6月议息会议维持不变符合市场预期且保留年内两次降息预期，但鲍威尔强调经济前景不确定性及滞胀风险升温，快速降息预期落空，金融属性对铜价支撑减弱。另外，国内需求端"地产拖累+出口承压"的结构性矛盾，将持续压制铜价上行空间，短期来看，宏观压力与微观支撑并存，铜价或延续高位震荡格局。预计下周运行区间参考77500-79500元/吨（关键支撑位78,000元/吨）伦铜3M：9,350-9,850美元/吨（关键阻力位9,600美元/吨）
操作策略：
1）、趋势投资者：维持区间波段操作为主，关注78000元/吨支撑有效性有效性，若跌破可短空介入，目标位77000元/吨；注意，7.95万以上考虑止损。
2）、产业客户：刚需采购为主，建议利用期现基差波动择机进行库存管理；
3）风险提示：需持续跟踪美联储官员讲话对降息预期的引导，以及秘鲁、厄瓜多尔等产铜国政策变动对供应端的潜在冲击。
在美联储降息预期摇摆与地缘政治风险交织的复杂背景下，花旗银行最新大宗商品研报为全球金属市场敲响警钟：2024年第三季度，以铜为代表的基础金属价格可能迎来全面回调，跌幅预计达10%，其中铜价下行风险尤为突出。这一预警与当前市场情绪形成强烈共振——LME三个月期铜价格周四下跌0.4%至9,618.50美元/吨，延续近期疲软态势。花旗分析指出，两大核心驱动因素或将主导铜价跌破9,000美元心理关口，甚至下探至8,800美元/吨，但回调亦可能孕育中期布局良机。
下行驱动一：美国关税政策落地或重塑贸易格局
花旗强调，美国铜关税政策的不确定性消除后，进口量可能持续数月下降，从而缓解全球供应紧张局面。这一判断与菲律宾矿业市场的异动形成呼应：尽管菲律宾铜矿出口集中于中国与日本，受美方关税直接影响有限，但全球贸易格局的重塑仍可能通过连锁反应波及亚洲供应链。值得注意的是，中国精炼铜产量在5月达到125.4万吨的历史高位，同比激增8%，这种“以量补价”的逆势扩张，本质上是中国冶炼产能对全球精矿供应短缺的应激反应。然而，随着半年期加工费谈判开启，全球矿商首次提出负值长协费方案，中国冶炼企业的成本压力或将达到临界点。
下行驱动二：全球经济增速放缓削弱需求韧性
全球制造业PMI连续两月低于荣枯线，中国作为最大金属消费国的经济增速放缓，直接冲击工业金属需求基本面。花旗数据显示，2024年第三季度，LME铜库存已较3月峰值下降60%至107,350吨，创2024年5月以来新低，但这种“库存紧张”更多反映的是隐性库存转移与废铜替代效应，而非真实需求强劲。铝、锌等金属同样面临需求疲软压力：全球铝产能过剩导致库存激增12%，而锌价下跌则与建筑、汽车行业需求萎缩密切相关。
价格波动中的结构性矛盾与中期机遇
尽管花旗预警短期回调风险，但其研报同时指出，价格跌至8,900-9,000美元区间时，中期买入机会将逐步显现。这一判断基于三大逻辑：
1、补库需求滞后释放：中国电网投资增速若在下半年回升，可能拉动精炼铜需求反弹；
2、供应端刚性约束：全球铜矿资本开支周期与低碳转型需求错配，智利、秘鲁等主产国生产干扰率持续高于历史均值，精矿供应增量难以匹配中国冶炼产能扩张；
3、地缘政治溢价回吐：红海危机等供应链风险一旦缓和，海运周期缩短将缓解亚洲市场供应压力。
投资者应对策略：警惕波动，布局韧性资产
面对三季度金属市场的深度调整，投资者需关注三大先行指标：
•上海保税区铜库存：若库存连续三周下降，可能预示补库周期启动；
•中国制造业PMI：作为全球需求晴雨表，其回升将直接提振市场信心；
•美联储政策信号：降息路径明晰化可能引发美元指数回落，支撑大宗商品估值。
在操作层面，花旗建议采取“防御性多头”策略：在8,900-9,000美元区间逐步建立铜价多头仓位，同时配置铝、锌等具备成本支撑的品种对冲风险。对于中国投资者而言，需特别警惕人民币汇率波动对进口成本的影响，以及国内废铜政策调整可能引发的供应格局变化。
结语：全球金属市场正站在十字路口。短期而言，贸易政策落地与需求疲软构成双重压制；但中长期视角下，供应刚性约束与绿色转型需求终将主导价格趋势。这场回调，或许正是新一轮周期的起点。
在全球铜市供应紧张与地缘博弈加剧的双重压力下，伦敦金属交易所（LME）宣布，其位于香港的全新战略级仓库网络将于7月15日正式投入运营。这一布局被视为LME深化亚洲市场渗透、争夺全球大宗商品定价权的关键落子，尤其在铜库存跌至近一年新低的背景下，引发市场高度关注。
仓库扩容：香港升级为亚洲金属枢纽
LME首席执行官马修·张伯伦（Matthew Chamberlain）透露，上月新增的三家香港仓库已通过审批，使当地注册仓库总数增至七家，进一步夯实香港作为“连接中国与全球金属市场门户”的地位。新仓库集群集中于香港北部边境地区，紧邻深圳，通过陆路运输可实现与中国内地的高效联通，尤其适应当前铜现货溢价持续走高的市场环境。
尽管香港仓储成本显著高于韩国、马来西亚等亚洲传统仓储中心，但张伯伦表示，已有大量金属持有者计划在仓库启用前完成入库。“中国冶炼商和贸易商对近距交割的需求极其迫切，陆路运输2小时内可达深圳工厂，这种物流优势在现货溢价周期中极具价值。”
库存警报：LME铜库存跌至14个月新低
最新数据显示，LME注册仓库铜库存已降至107,350吨，较3月峰值锐减60%，创下2024年5月以来最低水平。库存的快速消耗直接推高现货对三个月期铜的溢价至每吨125美元，较年初上涨230%，反映出实体市场对即时可用铜的争夺白热化。
分析人士指出，库存危机源于三大因素：
全球矿端供应紧张：智利、秘鲁等主产国生产干扰率居高不下，叠加中国冶炼产能扩张，导致精矿供应缺口持续扩大；
中国隐性库存外流：上海保税区铜库存同比减少18%，部分金属转移至LME仓库以获取更高流动性；
地缘风险倒逼囤货：红海危机导致海运周期延长，贸易商提前备库以规避供应链中断风险。
战略博弈：LME剑指亚洲定价权
此次香港仓库扩容正值LME被香港交易所（HKEX）收购后的战略转型期。2023年港交所完成对LME的控股后，明确提出“提升亚洲时段交易占比至40%”的目标，而香港仓库网络被视为实现这一目标的基石。
张伯伦强调，香港仓库的布局充分考量了实体产业需求：“多个站点设计可容纳不同规格金属产品，既能服务中国大型冶炼企业的批量交割，也能满足东南亚中小型贸易商的灵活需求。”此外，LME仍持续推进在中国大陆设立注册仓库的申请，但需突破监管审批瓶颈。
行业影响：铜价波动或加剧
市场普遍预期，香港新仓库的启用将阶段性缓解亚洲铜供应压力，但难以逆转全球铜精矿短缺的根本矛盾。高盛大宗商品研究团队警告，若中国下半年电网投资增速回升或美联储启动降息，铜价可能因补库需求集中释放而冲击10,500美元/吨关口。
对于LME而言，香港战略的成败不仅关乎其亚洲市场份额，更将影响全球金属定价体系的权力格局。随着新加坡、上海等亚洲枢纽的竞争加剧，这场没有硝烟的“仓储战争”才刚刚开始。
在全球铜精矿供应危机持续发酵的背景下，中国铜冶炼行业以“负加工费”为代价，演绎着一场产能扩张的极限生存游戏。5月精炼铜产量再创125.4万吨历史新高，前五个月累计产量同比增长8%，这一数据与海外同行因原料短缺被迫减产的景象形成鲜明对比。然而，产量狂欢的表象之下，中国冶炼业正面临三大深层矛盾，其与全球铜价的博弈逻辑或将重塑未来市场格局。
矛盾一：中国高产与全球缺矿的“平行世界”
中国冶炼产能的逆势扩张，本质上是全球铜矿资本开支周期错配的产物。尽管LME铜价徘徊于9652.50美元/吨高位，但现货加工费（TC/RCs）已跌至-2.5美元/吨的历史极值，这意味着每生产一吨铜，冶炼厂需向矿商支付费用。这种扭曲的定价机制，暴露出中国冶炼产能过剩与全球精矿供应短缺的结构性矛盾：
•中国逻辑：通过“以量补价”维持市场份额，依赖国企信用支撑的财务韧性，以及硫酸（价格同比涨45%）和黄金（金价创新高）等副产品收益对冲主业亏损；
•全球现实：日本JX先进金属等海外企业因原料短缺减产，智利Codelco、第一量子等矿企因品位下滑、社区冲突等问题导致供应增量持续低于预期。
这种撕裂直接导致中国精炼铜出口激增（前5月同比增长22%），但全球显性库存（LME+COMEX+上海保税区）却降至2020年以来最低水平，形成“中国高产、全球缺铜”的奇异景象。
矛盾二：负加工费长协谈判的历史性冲击
随着2025年半年期加工费谈判开启，全球矿商正试图将现货市场的“负费”模式植入长协合同。必和必拓、自由港等巨头首次提出“基准费-10美元/吨”的报价方案，较2024年长协费下降135%。这一要约若落地，将对中国冶炼业产生三重冲击：
•利润侵蚀：当前行业平均现金成本线在-5美元/吨附近，长协费进一步下调将迫使更多企业陷入“生产即亏损”困境；
•产能出清：民营冶炼厂或因融资成本高企率先减产，行业集中度将向国企进一步倾斜；
•原料争夺：为规避长协风险，企业或加大现货市场抢矿力度，推高精矿溢价。
值得警惕的是，若中国冶炼产能因亏损出现实质性收缩，全球铜市平衡表将面临剧烈修正。高盛测算，中国产量每下降10万吨，铜价波动区间将上移5%-8%。
矛盾三：铜价定价逻辑的范式转换
当前铜市正陷入“中国产量越高，全球供应越紧”的悖论，其根源在于：
•隐性库存转移：中国冶炼厂为规避负加工费，将部分显性库存转为隐性库存（如厂库、在途库存），导致LME库存持续失真；
•废铜替代效应：精废价差扩大至3,500元/吨，刺激废铜使用比例提升至38%，间接减少精矿需求；
•地缘套利空间：俄罗斯、刚果（金）等非主流铜因物流瓶颈，以低于LME价格15%-20%流入中国，形成“中国特惠供应”。
这种复杂局面使得传统供需分析框架失效。LME铜价虽受制于流动性不足和宏观风险，但中国补库需求一旦释放（如电网投资加速），仍可能成为触发价上行的“导火索”。
价格展望：短期承压与长期反弹的博弈
下行风险：
若长协费谈判破裂，中国冶炼厂被动减产，短期供应过剩或打压铜价至9,200美元/吨；
美联储若推迟降息，美元指数反弹将构成额外压力。
上行驱动：
中国出台特别国债支持电网改造（潜在需求增量25万吨）；
全球制造业PMI突破50.5，验证工业需求复苏；
刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因社区冲突减产，加剧供应焦虑。
结论：中国铜冶炼业的“负费狂奔”，本质是全球化石能源向新能源转型周期中的过渡性现象。在矿端资本开支未实质性回升前，铜价中枢上移趋势难以逆转，但路径将充满“中国因素”引发的剧烈波动。投资者需警惕：当冶炼利润被压缩至临界点，一场牵动全球的价格反弹可能比预期更早到来。
核心提要：伦敦金属交易所（LME）铜库存持续暴跌引发市场警觉，截至6月21日已降至9.59万吨，创2022年以来新低，较年初锐减80%。这一数据折射出全球铜市场深层次矛盾——在传统消费淡季与新能源需求增长的夹缝中，库存消耗速度远超市场预期。结合现货溢价飙升至345美元/吨的历史高位，市场正面临2021年以来的最严峻逼仓风险。
一、库存危机：从数据表象到市场实质
数据维度：
LME铜库存从年初的50万吨量级断崖式下跌，当前9.59万吨水平仅相当于全球1.2天的消费量（按2024年全球8000万吨年消费量测算）。
鹿特丹仓库单日减少2900吨，占全球总库存降幅的73%，显示欧洲市场成为本轮去库核心区域。
沪铜期货与伦铜价格倒挂持续，COMEX铜价较LME溢价维持高位，驱动跨市套利资金持续介入。
结构矛盾：
显性库存与隐性库存的割裂：LME注册仓库库存暴跌的同时，全球生产商库存、在途库存及保税区库存未现同步下降，暗示市场可能存在隐性库存管理行为。
区域供需错配：亚洲市场（除中国外）因红海危机导致运输周期延长，欧洲市场因制造业补库需求旺盛，形成双重挤兑效应。
二、逼仓逻辑：历史重演还是新范式开启
1）、技术性逼仓特征：
现货溢价（Cash-3M）突破345美元/吨，较2021年历史峰值332.8美元/吨高出3.7%，显示近月合约挤仓压力超越历史极值。
持仓集中度上升：LME前三大交易商净多头持仓占比升至42%，接近交易所设定的50%强制借出阈值。
2）、基本面驱动因素：
•贸易流向扭曲：美国对华加征关税预期推动中国冶炼厂扩大出口，但中国社库同步下降，表明全球铜资源正在向美国市场单向流动。
•新能源需求韧性：全球光伏装机量同比增长28%，电动车渗透率突破18%，构成铜消费的底层支撑。
三、走势研判：极端行情下的风险机遇
1）、短期路径（1-3个月）：
•上行情景：若库存持续低于10万吨心理关口，叠加中东地缘风险外溢，伦铜有概率冲击10500美元/吨关口。
•回调风险：美联储7月降息预期兑现后，美元指数若反弹至105上方，可能引发短期获利回吐。
2）、长期图景：
•供应端约束：全球铜矿资本开支周期见顶，新增产能集中于2026年后释放，2025-2026年或现持续性供应缺口。
•金融属性强化：随着各国央行增持黄金，铜作为工业金属与避险资产的双重属性可能被重新定价。
四、市场启示：结构性矛盾下的生存法则
1）、对产业链企业：
建议增加库存周转天数至45天以上，利用期权工具构建领口策略对冲价格波动。
关注LME新规执行力度，避免在Cash-3M价差超过300美元时进行展期操作。
2）、对投机资金：
警惕交易所强制借出规则对逼仓行情的抑制作用，关注次日/隔日价差（Tom-Next）的套利机会。
布局2026年远期合约，把握新能源需求增长带来的长期溢价。
结语：当前铜市场正站在历史的三重拐点——库存周期底部、新能源革命临界点、金融属性觉醒期。这场由库存危机引发的逼仓风波，或许正是大宗商品新时代的序章。市场参与者需在波动率放大的环境中，重构风险管理体系，方能在结构性行情中把握机遇。
一、关税政策：全球贸易版图重构下的铜价传导链
2025年下半年，美国对华铜产业链的232关税调查进入关键阶段，其政策落地将重塑全球铜贸易流向。当前COMEX与LME铜价差已扩大至1,400美元/吨的历史极值，驱动中国冶炼厂加速向美国出口精炼铜，仅5月单月出口量便增加3.2万吨。这一行为直接导致亚洲市场（除中国外）库存加速消耗，鹿特丹仓库单日注销仓单占比飙升至30%，现货溢价突破345美元/吨。
关税政策的连锁反应远超价格本身：
1、货币宽松预期扰动：若关税引发通胀压力，美联储可能推迟降息，美元走强将压制铜价金融属性；
2、产业链成本重构：美国进口商为规避关税，被迫接受溢价采购，推升全球铜边际成本中枢；
3、地缘风险溢价：刚果（金）铜矿出口限制与巴拿马运河拥堵风险叠加，进一步加剧供应脆弱性。
二、供需格局：结构性矛盾下的多空博弈
供应端：从矿山到冶炼的传导瓶颈
1、矿端紧缺常态化：全球铜矿增量连续三年低于预期，2025年新增产能仅40万吨，智利Codelco旗下El Teniente铜矿因品位下滑减产15%，加工费（TC）跌至-43美元/吨的历史低位。
2、冶炼产能错配：国内9-11月集中检修或减少电解铜产量12万吨，叠加印尼湿法项目投产延迟，精炼铜供应缺口或扩大至50万吨。
3、废铜替代受限：国内精废价差收窄至500元/吨以下，再生铜杆企业开工率降至65%，加剧精铜消费刚性。
需求端：新旧动能转换中的韧性支撑
1、新能源需求爆发：全球光伏装机量同比增长28%，电动车渗透率突破18%，单台电动车用铜量达83公斤，拉动年度需求增量超40万吨。
2、传统领域托底：电网投资维持14%高增速，特高压建设带动线缆用铜需求；空调生产四季度旺季启动，备货周期或提前至6月。
3、出口韧性超预期：1-5月铜材出口量同比增长12%，东南亚基建潮与中东电网改造提供增量市场。
三、LME挤仓：库存枯竭与规则博弈的螺旋效应
当前LME铜库存仅9.47万吨（全球1.2天消费量），现货对三月期合约溢价飙升至345美元/吨，创2021年以来新高。挤仓风险源于三重机制：
1、库存虹吸效应：美国关税预期引发全球铜资源向美湾地区聚集，COMEX库存激增17万吨，但现货升水难以持续；
2、规则漏洞利用：某机构持有LME铜仓单占比超90%，通过控制交割资源逼迫空头高价平仓；
3、跨市套利激化：沪伦比值跌至8:1，出口利润窗口扩大至1,200元/吨，刺激国内冶炼厂加速出口。
LME新规虽限制单一交易商持仓，但供需失衡本质未改。若库存持续低于10万吨，现货溢价可能进一步扩大，触发程序化交易止损盘，加剧价格波动。
四、价格路径：突破挤仓重围的三大条件
1、供应端超预期扰动：南美铜矿罢工或非洲新矿投产延迟，推动TC进一步下探至-60美元/吨；
2、需求旺季兑现强度：7-8月新能源汽车产销环比增速需维持15%以上，电网招标量突破400亿元；
3、宏观政策对冲：美联储降息落地与国内财政刺激形成合力，铜金融溢价回升至200美元/吨。
五、风险警示：不可忽视的暗礁
1、挤仓反噬风险：若空头大规模交割失败，可能引发交易所干预，导致价格急跌；
2、替代材料冲击：铝代铜技术在高压电缆领域渗透率突破20%，或削弱铜需求弹性；
3、地缘政治黑天鹅：红海航运中断或美国大选政策突变，可能重构全球供应链。
操作策略：在混沌中寻找确定性
下半年铜价将呈现“震荡偏强”格局，LME主力合约核心波动区间预计为9,200-10,500美元/吨。突破挤仓困局需依赖供应端实质性收缩与需求端超预期复苏，而关税政策的最终落地将成为多空分水岭。建议投资者采用“跨期套利+区域价差”策略，重点关注沪伦比值修复与COMEX库存变化。在绿色革命与地缘博弈交织的新周期，铜作为“新石油”的战略地位将持续凸显，但唯有穿越短期波动迷雾，方能把握长期定价权重构的历史机遇。
