1.铜品种暂时仍建议以逢低吸入为主

策略摘要

目前限产限电的情况再度出现，部分品种则是因海外限产的影响而大幅走强，这可能会带动整个有色板块维持偏强态势，因此在目前情况下，铜品种暂时仍建议以逢低吸入为主。

核心观点

市场分析

现货情况：

现货方面，现货市场成交回暖，升水小幅走高。早市平水铜始报于升水320-330元/吨，市场收货积极，持货商纷纷快速调高报价至升水340-350元/吨，虽然成交回落，但整体成交较昨日有所改善，尾盘少量贸易商报价升水360元/吨试探市场。好铜报价和平水铜价差基本依旧企稳于20元/吨，贵溪铜则由于物以稀为贵，少量持货商坚挺于升水400元/吨但市场接受度有限，买盘寥寥。湿法铜整体进口货源不多，报价也呈现坚挺之势，报于升水260-290元/吨，但高升水高盘面下市场难见大量买盘。

观点：

宏观方面，近期相对平淡，美国方面所公布的经济数据喜忧参半，就业数据快速增长，而住房数据急剧下降，汽油价格下跌，而住房和食品成本飙升。国内方面则需持续留意限产限电的影响是否会进一步扩大。此外，诸如锌这样的有色品种，在海外停产的影响下，昨日大幅走强，这或将带动有色板块整体相对偏强。

矿端供应方面，上周据Mysteel讯，铜精矿现货市场活跃度提高，标准干净矿成交TC仍然维持在75美元中位附近，矿山直销或贸易商采买的TC略低，智利、秘鲁以及非洲的货物运输仍存不确定性。需求端，浙江、安徽因天气炎热用电紧张，工业企业陆续降负荷，但是目前对铜冶炼厂的铜精矿投料影响较小，后续需要关注持续时间是否会有延长。

冶炼方面，目前在TC以及硫酸价格依旧高企的情况下，冶炼利润仍然可观，并且冶炼厂检修陆续结束，不过目前长三角部分地区由于限电或是疫情等因素而出现停工的情况，后市需要重点关注此类事件是否会进一步发酵。

消费方面，上周前半周，back结果较深，市场采购积极性受到影响，不过后半周随着升贴水的回落，下游采购意愿有所增强成交有所回暖，但实际消费仍以湿法铜货源为主。好铜及平水铜价差难以体现。贸易商走量成交尚可。

库存方面，昨日LME库存下跌0.09万吨至12.95万吨。SHFE库存下降0.05万吨至0.94万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.89，较前一交易日基本持平。

总体来看，目前供应端虽有干扰，但总体仍呈现相对宽裕的情况，但需求仍处于淡季，故此基本面并不十分乐观。当前市场认为美联储加息节奏将会有所放缓，这对于铜价而言，则是较为有利的因素。叠加目前限产限电的情况再度出现，而这对于市场情绪而言，或许将会对未来有色板块整体供应产生一定担忧，因此在目前情况下，铜品种暂时仍建议以逢低吸入为主。

策略

铜：谨慎看多

套利：暂缓

期权：暂缓

风险

美元以及美债收益率持续走高

4季度需求旺季预期无法兑现

2.关注供应端干扰 现货紧张支撑铜价高位震荡

宏观

１、拜登正式签署通胀削减法案，法案涉及7500亿美元，其中3500亿美元用于支持可再生能源投资和消费补贴。美国7月新屋开工月率下滑9.6%，营建许可月率下滑1.3%。近期经济数据参差，反映经济放缓但仍有韧性。美欧股市维持反弹，金融市场修复情绪维持

２、油价冲高回落，欧盟等待美国对伊核协议的决定，市场预期乐观，但白宫表态严厉。关注伊朗核协议谈判进展，如果伊朗石油出口增加，或助油价继续回落。考虑到美通胀受汽车价格影响大，或巩固通胀见顶和联储放缓加息节奏的预期，偏利多

３、德国四季度和明年一季度交货的电价创历史新高，荷兰ＴＴＦ天然气价格触及3月创下的最高点，欧洲严重干旱，莱茵河关键航道断航，德国否认了推迟预定于今年底关闭最后三座核电站的说法。欧洲能源危机持续加剧，关注其对金融市场的压力可能逐步体现，利空

４、中国7月主要经济指标全面弱于预期，特别是有效投资需求不足，房地产销售环比大幅下滑，预示下半年房地产产投资将持续偏弱。8月以来高温限产范围扩大，加上疫情维持多地散发状态，预计8月工业生产继续受到抑制。央行意外下调ＭＬＦ利率10个基点，意图以宽货币刺激投资需求，对市场信心略有提振，但中期经济恢复预期转弱的基本格局不变

５、总结：关注原油走势，美维持修复预期，但中国和欧洲经济下滑压力增大，多空交织，关注阶段性修复反弹或接近尾声

现货

１、ＬＭＥ库存下降至13万吨以下，上周注销仓单增加两万吨，关注降库持续性。另外昨天托克宣布其在欧洲的锌炼厂可能因电价过高停产，今年以来该厂已逐步削减产量。消息引发锌价大涨，关注该消息带动对欧洲能源危机影响有色金属生产的担忧，略利多

２、铜价反弹，比价顺势大幅回落，因下游逢低采购，但价格回升叠加高升水抑制震荡，另外川渝工业企业全面限产让电保民用，加工厂本周全停。贵溪疫情加剧，炼厂汽运出货不畅，如果管控持续，可能连冶炼生产都会受到影响，另外铜陵炼厂降负荷。整体看限电导致供需两弱，但炼厂产量损失更大，低库存背景下支撑现货升水。利多

３、换月后，现货升水350元，华北炼厂结束检修发货恢复，现货升水回落，但广东维持紧张，现货升水仍维持在450元高位。整体看8月以来废铜原料供应紧张，精铜供应增量有限，而精铜杆开工持续提高，需求温和回升，保持较快降库，现货全面高升水结构维持，现货矛盾较突出，对铜价带来较强支撑

４、总结：油价下跌，美国修复逻辑持续，但中国和欧洲经济压力持续增加，金融市场反弹或接近尾声，但铜供应干扰多，需求较好带动快速降库，现货矛盾较突出，为价格提供较强支撑。关注63000上方中期重要技术压力，且下游逐步产生畏高情绪，进一步上涨动能不确定，近期可能维持高位震荡，操作上急跌短多，冲高换手。

3. 铜供应短缺迫在眉睫，可能迫使市场寻求回收供应

外媒8月17日消息：彭博社新能源（BNEF）的报告称，随着向清洁能源的转变，对布线金属的需求超常增长，世界可能不得不依靠新的回收技术来防止铜的短缺。

　　报告显示，到2040年，铜的年度需求量将扩大53%，主要是受到交通以及基础设施电气化的推动。同一时期，在缺乏新矿的基本情况下，铜供应量仅增长16%，到2040年将出现1400万吨的供应缺口。即使在最好的情况下，也有可能出现超过500万吨的缺口。

　　BNEF的报告是对新经济基础材料即将出现供应短缺的最新警告，锂和镍等关键电池部件也可能出现供应短缺。

　　上个月标普全球警告说，随着新矿场开发变得更加困难，成本更为高昂，以及现有矿山面临矿石品级下降以及环境及社会成本上升，未来十年的铜供应将会严重短缺。

　　可以肯定的是，这些庞大的供需缺口只是基于假设，铜价上涨可能会刺激新的供应，或减缓从化石燃料的转移。虽然稳定的法规环境以及简化许可发放流程，将有助于确保新项目按时完成，但是采矿业面临的挑战意味着行业重点将转向二次生产，回收利用规模跃升，将有助于填补铜的供应缺口。BNEF分析师写道，投资于与回收有关的技术，降低成本和提高低品位矿床的回收率，可以带来新的铜供应，以满足不断增长的需求。

　　虽然近几周铜期货有所反弹，但在经济衰退的担忧挥之不去的情况下，铜价仍比6月初的高点低了约18%。经济下滑可能会推迟铜的需求增长，但也有可能促进经济衰退后对铜供应的投资。

4. 铜：宏观影响弱化，关注供需

报告要点：

经历6月中旬到7月中旬的大幅下跌后，铜价迎来了一波反弹，截至8月16日收盘，沪铜(61460, -620.00, -1.00%)主力较7月中旬低点反弹逾16%，伦铜3M较7月中旬低点反弹约15%。支撑铜价反弹的原因一方面是宏观悲观预期缓和，另一方面原因是产业供需改善。

当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策变化对铜价的影响相对中性。

宏观环境中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。当前阶段全球铜市场供需双弱，未来全球铜市场供应压力预计有所加大，需求可能先升后降，供需或先强后弱。对应铜价，短期市场交易可能在弱供应、弱需求和强需求预期之间切换，铜价有望延续震荡反弹走势，反弹过后，供需走弱或使铜价再次承压。

经历6月中旬到7月中旬的大幅下跌后，铜价迎来了一波反弹，截至8月16日收盘，沪铜主力较7月中旬低点反弹逾16%，伦铜3M较7月中旬低点反弹约15%。支撑铜价反弹的原因一方面是宏观悲观预期缓和，体现为美联储加息节奏预期放缓及短期海外衰退预期弱化，另一方面原因是产业供需改善，体现为国内需求回暖及全球铜库存下降。

站在当下看，宏观环境将如何变化？产业供需对铜价影响如何？未来价格又将如何变化？下文将展开分析。

宏观：美联储政策预期偏中性

美联储货币政策依然是牵动市场神经的重要宏观变量。7月份美联储如市场预期加息75BP，年初至今累计加息225BP。加息之后，美联储下一次议息会议时间为9月20日到9月21日，期间有近2个月的空档期。因此在9月议息会议前，美联储货币政策预期将对市场情绪产生更大影响。

美联储货币政策很大程度上取决于其政策目标的完成情况。目前，美国通胀数据已从高位有所回落，通胀朝着美联储目标前进，但也应该注意到，美国通胀数据的走弱主要由能源、食品和商品价格下跌引起，而通胀构成中更大的部分服务价格则延续了环比增长，加之劳动力薪资增速较高，美国服务通胀粘性依然较大。通胀压力难以显著减轻的背景下，美联储货币政策预计难明显转松。

经济角度看，虽然美国7月份非农和就业数据好于预期，但制造业PMI和房地产数据的持续放缓表明美国经济正在走弱，基于最大就业目标，美联储货币政策料难持续收紧。

总体当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策对铜价的影响相对中性。

供应：近忧不足，远虑尚存

宏观环境相对中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。

今年以来，全球铜供应表现不及预期。上游铜矿产量尽管增长，但幅度偏低；中游精炼铜产量由于国内外冶炼厂检修活动较多，增量亦不明显。

当前阶段，全球精炼铜产量仍存在一定干扰，一方面，欧洲能源供应问题仍在发酵，叠加欧盟国家推行的天然气消费削减计划，铜冶炼开工率可能受影响降低；另一方面，国内冶炼检修活动虽然边际减少，但部分铜产区出现因限电而降低开工率的情况，精炼铜产量增长可能延续低于预期的表现，此外，废铜产粗铜数量减少导致国内冷料供应偏紧，也制约了精炼铜产量增长。

更长时间看，全球精炼铜产量增长预期仍强，国内新增冶炼产能如大冶有色40万吨项目和中条山有色18万吨项目有望在3-4季度投产并贡献实际产量增量，海外随着铜矿原料供应增多及湿法铜产量增加，产量也有望增长。

需求：有支撑，起色不大

前期铜价大幅下跌后，下游需求阶段回暖。近期随着价格反弹和疫情、限电等因素影响，国内需求边际转弱，房地产行业持续低迷继续对铜需求形成拖累，所以尽管新能源汽车和清洁能源等领域需求增长、废铜替代减少构成支撑，但国内电解铜表观消费增长仍偏弱，起色不大。海外方面，金融条件收紧和制造业下滑造成铜需求缓慢走弱，当前阶段海外经济改善预期不强，铜需求仍受压制。全球铜需求总体平稳略弱。

展望未来，海外利率水平较快抬升及其引发的经济走弱预期使得铜需求偏悲观，国内铜需求则有一定改善预期，需求的改善可能来自基建项目推进和疫情影响减弱带来的经济活动阶段回升。除此之外，国储收储也提升了国内的需求预期，按照目前市场传闻，国储可能在未来1年半时间内进行收储，收储量最多或达30万吨以上。未来一段时间全球铜需求预计先扬后抑。

总结

当前阶段，美联储面临降通胀和防止经济较快下滑的两难抉择，其货币政策处于难紧难松的两难境地。美联储货币政策变化对铜价的影响相对中性。

宏观环境中性的背景下，产业供需对铜价将产生更大的影响。当前阶段全球铜市场供需双弱，未来全球铜市场供应压力预计有所加大，需求可能先升后降，供需或先强后弱。对应铜价，短期市场交易可能在弱供应、弱需求和强需求预期之间切换，铜价有望延续震荡反弹走势，反弹过后，供需走弱或使铜价再次承压。

风险提示：地缘局势恶化；美联储政策超预期。

5.铜：短期或呈高位震荡运行

隔夜铜价震荡运行，主力2209合约收于62100元/吨，涨幅0.1%。周一央行将MLF、7天逆回购利率同步调降10个基点，超出市场预期，市场预计后续央行还将下调LPR利率，对市场情绪有所提振。隔夜全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂，LME锌一度大涨7%，不过欧洲能源危机对铜供应影响不大。近期国内限电持续扰动有色市场，据SMM调研，浙江、安徽冶炼厂目前均因限电出现减产的情况，将对8月份电解铜产量增长幅度的预期造成压力，在目前国内铜低库存的背景下，供应扰动对铜价有一定支撑，上周上期所铜库存增加7043吨至4.18万吨。但本周公布的国内7月经济数据不及预期，显示国内经济下行压力依然较大，房地产新开工单月同比下降45.4%，在地产拖累下国内铜消费或延续疲弱。而且高通胀压力下海外央行大幅加息，海外经济增速将下滑。在全球经济增长放缓、铜消费疲弱的压力下，预计铜价上方承压，短期或呈高位震荡运行。

6.国内限电扰动 铜价延续反弹

概述：8月以来国内多地高温，用电紧张叠加硫酸胀库担忧上升，而国内部分地区限电对铜供应产生干扰。供应紧张局面仍在，全球铜库存连续6周出现下滑，当前库存处于历史低位水平，推升铜价走高。基本面虽有一定支撑但可持续性不强，铜价上方仍面临经济衰退和通胀带来的压力，不宜过分乐观。

下半年铜矿产量增速有所提升

国际铜研究组织在最新发布的月报中称，2022年1-5月全球铜市供应过剩 43000 吨，2021年同期为短缺23000吨。5月全球精炼铜产量为218.9万吨，消费量为 218.4 万吨。5月全球精炼铜市场供应过剩5000吨，4月修正为短缺23000吨。安泰科初步估算全球上半年铜精矿产量为896万吨，较去年同期增长4.7%，需求量为889万吨，较去年同期下滑 .4%，供应短缺7万吨。预计下半年新增铜精矿产量继续爬产或达产，秘鲁6月份铜产量较上年同期增长8.6%，因当地大型铜矿 Las Bambas 恢复生产。今年前六个月的总产量达到 109 万吨，较2021年同期增长1.2%，智利、秘鲁下半年产量有望较上半年提升。另外，一些原有项目的扩产，后续几年也将持续贡献明显增量，其中包括自由港在印尼的 Grasberg 项目、力拓位于蒙古的 OyuTolgoi 还有智利国家铜业旗下的 Chuquicamata 项目为主。这部分供应增量 2021-2023年分别为62 万吨、23万吨和25万吨。与此同时，2022 年紫金矿业两大铜矿将贡献27万吨的增量，预计 2022 全年新增在110万吨左右。

铜加工费Tc/Rc在2021年回升较快，基本回升到60美元以上。60美元是企业加工的盈亏平衡点，预计2022年加工费将维持在60-70美元，加工费的上升代表着铜矿供应的宽松，所以达到60美元后维持震荡则表示铜矿供应处于平衡状态。

炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显

根据上海有色网数据，7月SMM中国电解铜产量为84万吨，不及此前市场的预期，其主要原因是来自于个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张。冶炼厂集中检修期结束，电解铜产量逐步回升，８月国内仅有南国铜 业冶炼检修，影响产能30万吨，计划检修对精炼铜产量的影响较7月明显收缩。2022 年国内冶炼企业扩产计划不断遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期，产量的明显回升或许需要等到四季度才能兑现。

新兴行业崛起成需求亮点

国家电网有限公司发布全力推进重大项目建设情况，表示将全力做好电网扩投资工作， 加快特高压、抽水蓄能、超高压等项目建设，年内在建项目总投资将突破万亿元。今年1-7月完成电网投资2364亿元，同比增长19%，目前在建项目总投资8832亿元。随着5-6月各部委及电网企业进步明确大型项目落地和年内投资计划，电网投资预计将逐季放量，规划项目后期有望快速落地。

从铜摆脱传统行业的需求转到新兴行业的需求需要时间，新能源中包括电动车、光伏、储能、风电以及新基建的5G建设，均是铜消费的新增长点。但在2022 年预计会给铜消费带来 2%左右的增长，绝对数还是在低位，到 2025 年才是 爆发的时间，预计到2030年这些领域将带动铜消费10%以上的增长。

总结

7月社融和房地产等经济数据偏弱，人民币快速贬值令有色承压，但各地及政府稳定房地产的政策仍在落地过程中，稳增长仍可期。基本面，上游铜矿库存小幅下降，但仍处在较高水平，冶炼厂原料供应基本充足，叠加硫酸价格大幅上涨，高利润驱动下冶炼厂生产积极性较高；国内炼厂虽处于检修期，但电解铜产量将呈现爬坡时增加。金融和经济数据不及预期，地产难以回暖，经济下行压力大，拖累铜在内工业品需求，但未来新兴行业带动铜消费10%以上的增长。目前影响铜价的主要因素仍在于宏观及消费表现，国内需求有好转预期但尚待明显提振，短期风险资产反弹修复仅仅是暂时的，谨慎追涨，不宜过分乐观。

7. 现货紧张支撑铜价但关注宏观情绪转换

宏观

１、美联储公布7月会议纪要，纪要显示联储担心收紧力度过快，关注经济放缓风险，将根据数据决定加息路径。市场认为此报告偏鸽派，纪要公布后，联储观察显示对9月加息75个基点的预期降至40%。不过近期市场一直交易此逻辑，纪要没有提供额外的刺激。美7月零售销售偏强，月率增长为0%，年率增长10.3%，上月为增长8.4%。消费是美国经济增长的核心，就业强劲对消费带来支撑，经济韧性得到验证。略利多

２、美上周原油库存大降超预期，不过市场预期伊朗出口可得到某种程度增加，有利于油价下跌。关注伊核协议进展

３、欧元区二季度ＧＤＰ终值为增长3.9%，季率增长0.6%，较初值微降。8月以来欧洲旱情持续，加上欧盟开始对俄罗斯煤炭执行禁运，欧洲煤炭、天然气、电力价格持续上涨，能源危机恶化，经济下行压力加大，利空

４、中国高温还将持续十天，东部大范围错峰限产，川渝工业企业全面限产让电于民

５、总结：美联储态度偏鸽派，消费韧性强，但欧洲能源危机和中国恢复力度减弱，宏观修复可能接近尾声，关注美股美元等风向标拐头信号

现货

１、ＬＭＥ库存持续减少，注销仓单同步回落，现货贴水收窄至平水，关注去库持续性

２、铜价回落，华东升水大幅提高到450元，因地区调货及报关货少导致上海到货减少，广东升水小幅回落到430元。贵溪疫情发展，汽运不畅，现货紧张。川渝工业企业全面限电，下游加工企业停产导致要货减少升水大幅回落到200元以下。天气预报显示高温还将持续十天，限产可能持续。冶炼减产不可弥补，下游加工则会在限电恢复后快速赶工，但限电期间需求受影响明显，略有压力。整体看现货升水维持在高位，供应紧张仍对铜价有较强支撑

３、统计局数据7月铜材产量188万吨，环比6月减少13万吨，同比增长7.4%，1-7月铜材产量同比增长4%，或因7月赶工效应减弱及铜价大跌造成废铜紧张。8月以来精铜及废铜杆企业开工率都环比继续回升，消费温和增长的判断不变。

４、海德鲁宣布因电价成本过高，将捷克的铝厂关闭。近期连续有欧洲的铝、锌冶炼厂宣布停减产，突显高能源价格对欧洲生产造成破坏。但或对有色带来一定的炒作支撑

５、总结：宏观多空交织关注修复行情接近尾声，但现货仍保持强升水结构，极端低库存和消费温和回升令现货矛盾较突出，仍支持铜价高位震荡，但随着宏观可能转弱缺乏进一步推高动力。操作上急跌短买，冲高换手，63000上方压力区。

8. 宏观和微观缺乏共振，铜价暂时震荡

宏观和微观缺乏共振，铜价暂时震荡。现货紧张对价格形成支撑，但美元指数持续上涨，限制价格上方空间。

国内多地限电对铜冶炼的影响有扩大趋势，多家冶炼企业产量受损。国内社库低位回落，沪铜仓单库存走低，支撑铜现货升水大幅走高和期货价格回升。但是，美联储多位官员放鹰派言论，美元指数再次上升至107点上方，压制铜价的估值重心。

对于中期，我们依然坚持偏多的思路，中国稳增长政策持续发力，政府投资和新能源将大幅带动铜的消费增量。同时，美元强加息对市场的冲击在不断减弱。

在交易上，建议投资者谨慎交易，倾向于中期逢低买入为主。

9.铜：投机头寸可以少量博弈反弹

LME铜涨1.54%,报8077.5美元/吨。上海升水480，广东升水445，现货仍然紧张，升水保持相对高位。宏观方面，近期仍在宏观窗口期，缺乏议息会议且国内政策保持积极。今日凌晨发布议息会议纪要，未见超预期表述。短期看供应受疫情、限电及检修影响仍不正常，消费受基建提振下环比有所改善。预计阶段性铜价或仍保持较高水平，短期大幅度回调概率相对有限。预计LME铜价核心价格区间【7500，8200】美元/吨，沪铜核心价格区间【57000，63000】元/吨。

投资策略：投机头寸可以少量博弈反弹，产业采购建议保证足够库存。Back结构可能持续或加剧，保值空单建议选择偏远期合约。比值方面，平衡表现为内强外弱，建议关注反套机会。

风险提示：中美政治局势变化。国内外货币政策、财政政策变化、国内防疫政策变化。

10. 伦铜一周内首次上涨 受中国需求改善希望提振

伦敦金属交易所(LME)期铜周四在一周内首次上涨，因对中国需求稳固的希望抵消了对加息步伐和经济增长放缓的担忧。

　　伦敦时间8月18日17:00(北京时间8月19日00:00)，LME三个月期铜收高107美元，或1.35%，报收于每吨8.031.50美元。

　　全球股市下跌，美元走强，此前美国和欧洲央行官员表示通胀压力没有缓解，暗示利率将继续上升。

　　周三公布的美联储会议记录显示，与会委员在7月末认为“几乎没有证据”表明美国通胀压力正在缓解。

　　会议记录显示，加息步伐最终会放缓，但不会在2023年转为减息，而交易员最近还在利率期货中消化了降息的可能。

　　交易员认为美联储在9月连续第三次加息75个基点的可能性约为40%，并预计到明年3月利率在3.7%左右触顶，之后徘徊在该水准附近直至2023年晚些时候。

　　但在中国这个最大的金属消费国，央行正在放松货币政策。铜库存很低，进口溢价表明需求正在上升。

　　铜价从3月份每吨10.845美元的历史高位下跌至7月份的6.955美元。

　　独立分析师Robin Bhar表示，低库存和对中国需求的希望应该为价格提供底线。“中国是关键，”他说，并预测2022年底铜价将在每吨7.500美元左右。

　　据海关总署数据显示，中国7月共计进口192.581吨未锻轧铝及铝材，包括原铝和未锻轧、合金铝。

　　LME三个月期锌收跌41美元，或1.17%，报每吨3.472.50美元。