1.宏观内强外弱，铜价维持震荡

周三沪铜主力2305合约震荡偏弱，全天下跌0.24%，收于69470元/吨。国际铜2306合约全天继续震荡偏弱，微跌0.26%，收于61700元/吨。夜盘方面，伦铜维持窄幅震荡。周三上海电解铜对2305合约升水60~100元/吨，均价升水80元/吨，较上一日下跌5元/吨。近期铜价进入高位震荡区间，当月和次月的back结构缩小，进口亏损有所扩大，周三现货市场成交逐步回暖，持货商主动坚挺升水报价，下游按需采购为主。

宏观方面：欧元区3月CPI同比增长6.9%，核心CPI同比增长5.7%，符合预期。IMF报告称，银行业的压力可能影响更广泛的信贷环境，进一步拖累经济增长，银行股的大幅下跌将拖累欧美的经济增速下滑0.5%。摩根大通、瑞银和花旗纷纷上调对中国今年的经济增长预期，其中摩根大通将2023年中国GDP增速预测从6%上调至6.4%。产业方面：洛阳钼业在刚果(金)的TFM铜钴混合矿项目中区项目已实现短流程投料试车，预计今年二季度投产。淡水河谷2023年一季度铜总产量为6.7万吨，同比增加18.4%，主要由于巴西Sossego铜矿在本季度表现较好，以及Salobo 三期项目的稳步增产。

欧元区核心通胀率韧性较强，引发市场对于欧央行坚定延续加息路径的担忧，海外投行纷纷上调中国经济增长预期，宏观面仍内强外弱，现货市场成交回暖升水坚挺，技术面铜价上方压力仍存，预计铜价短期维持高位震荡。

操作建议：暂时观望

2.拉美供应扰动缓解 铜价能否破位上行的动力有限

【行情复盘】

夜盘沪铜低开反弹，主力合约CU2306涨0.06%，收于69490元/吨，LME3个月铜合约报8970美元/吨。

【重要资讯】

1、截止4月15日当周，上海保税区电解铜库存约17.4万吨，较前一周净减少0.8万吨。

2、2023年3月，中国未锻轧铜及铜材出口量为107,593吨，同比增加1.6%，13月未锻轧铜及铜材出口量为267.989吨，同比增加9.3%。2023年3月，中国未锻轧铜及铜材进口量为408.174吨，同比下降19.0%，1-3月未锻轧铜及铜材进口量为1.287.613吨，同比下降12.6%。3月铜矿砂及其精矿进口量为202万吨，同比下降7.3%，1-3月铜矿砂及其精矿进口量为666万吨，同比增加5.1%。

3、欧洲最大铜冶炼厂奥鲁比斯（AurubisAG）首席执行官RolandHarings周一在圣地亚哥举行的世界铜业大会间隙时表示，在供应合同到期后，该公司将不再从俄罗斯购买铜。奥鲁比斯不是矿业公司，而把铜精炼成电线和其他部件。俄罗斯在2021年（俄乌冲突升级前）向奥鲁比斯公司和整个欧盟供应了近29.2万吨进口铜，而总的进口量为80.1万吨。

4、2023年3月份铜板带开工率持续回升至77.00%，环比增加2.83个百分点，同比增加4.75个百分点。3月份部分铜板带生产企业的开工率持续回升符合此前的预期，作为传统铜板带消费旺季连接器的需求和电力变压电器的需求增加助力铜板带订单增加，因此2023年3月铜板带企业开工率如期加速修复，并超越上个月所预期的76.61%。预计2023年4月铜板带开工率75.2%，环比减少1.8个百分点。

拉美供应扰动缓解 铜价能否破位上行的动力有限

【操作建议】

近期因中国经济稳步复苏、美国通胀明显下行等利好消息提振市场情绪，工业品普涨。基本面方面则出现边际走弱的迹象，旺季过半，铜材整体开工未有超出季节性的表现，经历过三月份铜价下跌下游订单短暂大增后，后续消费被提前透支，四月中旬以后新增订单大幅走弱，未来进入淡季后存在进一步走弱的风险。上游方面，随着秘鲁LasBambas矿恢复满负荷运转，拉美供应扰动缓解，加工费止跌反弹，冶炼方面尽管有部分冶炼企业检修，但原矿和冷料供应充足，冶炼产量维持高位。从库存端来看，国内库存进入四月上旬已经出现去库乏力的迹象，库存拐点较往年提前近一个月时间，反映出较弱的供需格局。综上，近期铜价上涨的原因偏短期情绪，在基本面走弱的背景下，铜价能否破位上行的动力有限，关注上方70500中线级别压力位，追多需谨慎，产业客户可以考虑进行存货保值。

3. 现货交投僵持，铜价震荡运行

昨日铜价延续震荡运行，主要围绕69500一线，风险偏好受抑，美元走强，人民币贬值，股指回落，现货交投僵持，升水再度承压。

从宏观层面来看，美联储沃勒，布拉德言论转鹰，美元止跌回升，我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压；国内整体还是弱复苏格局，比较好的现象是看到了中长期贷款的增速明显，居民企业均有了加杠杆行为。

产业基本面来看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。精废价差扩大至2000元以上挤占精铜消费，而精铜消费端旺季需求走弱，下游交投不畅，旺季库存去化放缓；给到价格支撑的在于LME库存当前库存水平历史低位。

综合来看，美元短期下破新低后或遇支撑反弹，基本面角度看难寻驱动价格上行的动力，价格持续高位需求负反馈以及精废替代现象或加重，整体来看，铜价突破上涨概率不大，加息预期重回下承压震荡运行。

4. 中国进口需求的减少抑制了铜的牛市

本周在智利举行的CESCO铜业会议上不乏乐观言论。

由于其无与伦比的导电性，铜是一种核心的能源过渡金属，但由于缺乏对更多生产的投资，铜将难以满足其需求潜力。

研究机构CRU贱金属主管西蒙•莫里斯(Simon Morris)表示，到2032年，生产商需要投资至少1,050亿美元，才能建设650万吨的新矿山产能。

目前，许多生产商甚至在努力维持产量。国家研究机构Cochilco的数据显示，全球最大的煤炭生产国智利去年的产量下降了5.3%。

再加上长期处于低位的伦敦金属交易所(LME)股票，高盛(Goldman Sachs)等看涨者呼吁金价走高也就不足为奇了。该银行的12个月目标价为每吨1.1万美元。

但铜价本身似乎明显不为所动，LME 3个月期铜价最新报每吨8900美元，仍处于横盘持有模式。

缺乏牛市动力的原因是中国，今年第一季度中国大幅减少了进口。

中国精炼铜进出口情况

进口下滑

中国3月份进口了408,174吨铜，同比下降19%，为去年10月以来的最低月度进口量。

第一季度进口130万吨，比去年同期下降13%。

海关初步报告汇总了精炼金属、阳极、合金和半成品的到货情况。

如果今年头两个月的出口活动持续到3月份，中国精炼铜净进口量可能比总体数据显示的还要低。

今年1月和2月，中国出口了近5.5万吨精炼铜，而2022年同期为2.05万吨。

因此，今年前两个月，精炼金属净进口量下降了13%，至49万吨，这是自2017年以来的最低年初进口量，3月份的初步报告显示，上个月进口量再次下降。

中国重新开放贸易

中国铜进口需求不足，令市场失望。在去年的疫情防控措施之后，市场对中国重新开放抱有很高的期望。

尽管中国经济第一季度增长快于预期，但复苏并不均衡，工业产出明显落后于服务业活动。

“从工业金属市场的角度来看，这显然不是正确的增长方式，”Julius Baer下一代研究部主管卡斯滕•门克(Carsten Menke)说。

需求对铜市场的影响被放大了，因为中国似乎已经在没有人注意到的情况下重启了自己的交易。

去年，精炼金属净进口量增长了9%，达到364万吨，是继2020年之后的第二高年度进口量，打破了所有历史记录。

该国还进口了180万吨可回收材料，这是自2018年以来的最大数量，以及创纪录的2530万吨开采精矿。

这使得国内冶炼厂得以大幅提高产量，减少了对进口设备的需求。根据国家官方统计机构的数据，今年1 - 2月，全国精炼铜产量同比增长11%。

国有研究机构安泰科(Antaike)估计，3月份产量再次加速增长，接受调查的22家冶炼厂产量增长14%。

全球交易所铜库存

股票再分配

去年强劲的精炼金属进口(权重指向下半年)，已导致中国铜库存重新枯竭。

上海期货交易所(ShFE)的库存从2022年3月初的16.8万吨下滑至8月份的低点3.05万吨。

内地市场的紧俏，吸收了储存在上海保税仓储区的库存。

在上海期货交易所的国际分支机构——国际能源交易所(INE)注册的保税库存，从9月底的89000吨暴跌至12月底的16000吨。

根据中国数据供应商上海金属市场(Shanghai Metal Market)的数据，11月份未登记保税库存降至2万吨的多年低点。

后来又重建到143,000吨。INE库存回升至8.2万吨，上海期货交易所库存目前为14.9万吨，在农历新年假期期间达到25.2万吨的峰值。

中国已经重建了库存缓冲，尽管显然是以LME库存为代价的。LME库存已降至仅51175吨，为2005年以来的最低水平。

隐藏的股票

高盛(Goldman Sachs)表示，如果中国重拾进口需求，铜市场将面临“缺货”的危险。高盛警告称，全球有形库存可能在今年年底前耗尽。(《在经济放缓中发现价值》，2023年4月12日)

当然，这是假设有形库存能准确反映更广泛的库存水平。很有可能有更多的金属被储存在场外，等待合适的价格信号出现。

事实上，一些库存总是隐藏在市场之外，比如从矿山到冶炼厂再到最终用户的金属。

至少通常是这样。

由于刚果民主共和国政府与经营Tenke Fungurume铜钴矿的中国CMOC集团(CMOC Group)之间的长期纠纷，该国出现了不寻常的所谓“过境库存”积累。

CMOC自去年8月起被禁止出口，但仍在继续开采。Tenke Fungurume在2021年生产了20.91万吨精炼铜，这意味着过去8个月市场准备的金属大量积累。

据彭博社(Bloomberg)报道，CMOC向监管机构提交的一份文件显示，双方刚刚达成了一项财务纠纷的解决方案，从而释放了这些被原木堵塞的铜，用于出口，最有可能出口到中国。

如果铜流入恢复，中国的铜进口量将从目前的低位回升，但不会对伦敦金属交易所(LME)或美国芝加哥商品交易所(CME)登记的有形库存产生任何直接影响。

当然，这是假设中国需要CMOC的任何备用生产。今年到目前为止，中国似乎对精炼铜失去了兴趣。

5. 沪铜 多空双方按兵不动

昨日沪铜2305合约小幅下跌0.44%，收于69470元/吨，近两个交易日成交量显著下降，17日成交量9.12万手，18日显著下降至7.12万手，19日进一步下降至5.77万手。但从持仓量来看，铜品种持仓仍保持在高位，回落幅度相对有限。持仓量17日45.27万手，18日下降1.9%至43.70万手，19日进一步下降1.9%至42.86万手。近期铜价上行至7万/吨附近后陷入僵持，关注持仓情况对展望铜近期走势有重要意义。

　　观察交易所前20席位，沪铜2305合约多头、空头席位均有减仓，其中多头席位减仓5090手，空头席位减仓4804手，多空减仓量级旗鼓相当，一方面多空博弈仍然胶着，另一方面多空双方态度相对谨慎。从绝对量级来看，多头减仓多于空头，前20席位净多头减少至1.59万手，符合价格小幅回落的实际市场情况。

　　多头、空头席位持仓集中度均有回落，也表现出后续略显乏力的特征。多头席位方面，多头席位持仓增加的席位从4家增至6家，其余14家多头持仓有所回落，其中增仓幅度超过400手的席位共两家，分别是金瑞期货席位（497手）和五矿期货席位（480手）。从增仓的席位分布来看，产业系席位增仓较为显著。从多头减仓的席位来看，国泰君安期货席位减仓 1015手，建信期货席位、中信期货席位分别减仓683手、556手，券商系席位多头以减仓为主。

　　空头方面，仅有2家席位持续增仓，18家减仓空头头寸，其中增仓的席位分别是东证期货席位（551手）、广发期货席位（95手）。

　　从净多空头持仓来看，前20席位中没有出现多翻空或空翻多现象，表明各席位投资者没有明显的观点变化。

　　具体来看，净多头席位中，金瑞期货、银河期货、兴业期货、国元期货席位净多持仓有所增加，分别增加709手、357手、142手、34手，表明这些席位上的投资者对后市价格继续上行信心更为充足。而国泰君安期货席位、东证期货席位净多头持仓分别回落715手、708手，对后市多头预期减弱。

　　净空头席位中，各主要席位空头持仓增减不一，其中国贸期货、五矿期货、云晨期货席位净空头头寸分别减少1799手、795手、490手，表明投资者空头信心有所减弱，而广发期货、中信期货和方正中期期货席位净空头头寸分别增加525手、329手和243手，空头信心有所增强。

　　从持仓变化来看，多空头的持仓变化朝着博弈情绪减弱的方向运作，多头力量和空头力量缺乏一致性，表明市场矛盾并不突出，市场主力确实在当前阶段缺乏明确的方向指引。对于沪铜来说，当前市场交易情绪边际确实有所走弱，价格向上受制于表现乏力的现货消费，以及海外加息或尚未结束的潜在风险。价格向下掣肘于铜品种低库存现状，短期价格预计仍将保持僵持格局。4月下旬可能是下一个博弈节点，建议持续关注。

6. （伦敦金属）LME期铜下跌，因美元走强，担忧美联储加息

周三伦敦金属交易所(LME)的期铜下跌，因为对美联储可能进一步加息的预期导致投资者心态谨慎，美元走高，而包括股市以及大宗商品在内的风险资产遭受抛压。

　　截至格林威治时间1617，LME的三个月期铜下跌0.6%，报每吨8,959美元。

　　铜价通常被视为衡量全球经济健康状况的指标。继2022年下跌13.8%之后，今年迄今伦敦期铜上涨7.0%，并曾在1月18日触及9550.5美元的7个月高点，因为投资者押注中国经济以及需求前景有望改善。但是自那至今，铜价已经回落6.2%，因为担心主要央行加息导致全球经济放慢，而且中国的金属需求没有像一些人期待的那样出现强劲复苏。

　　周三，全球股市下跌，因为投资者关注美联储如何抑制仍然顽固的高通胀压力。央行进一步提高利率将会遏制经济活动增长，限制金属需求。

　　美国利率上升的预期也导致美元反弹，从而使美元定价的金属对其他货币的买家来说成本更高。

　　盛宝银行策略师奥勒?汉森表示，市场再次关注利率前景，削弱了投资者的风险偏好。市场对美联储很快降息的希望正在消退。周二美联储圣路易斯分行行长詹姆斯?布拉德表示他希望加息以遏制通胀。

　　周三的数据显示，英国和欧盟的通胀压力仍然强劲，而日本制造商对全球需求仍然感到悲观。不过世界头号金属消费国--中国的经济出现复苏迹象，对铜价构成支持。

　　本周初公布的数据显示第一季度中国经济增长4.5%，高于业内预期的4.0%。不过瑞士宝盛银行分析师卡斯滕?蒙克表示，金属密集型的房地产行业仍然是中国经济中的薄弱点。与建筑活动密切相关的制造业以及基础设施行业的固定资产投资增长有所放缓。虽然中国经济总体增长，但是从工业金属的角度来看，这显然不是最受益的增长领域。

　　其他金属的收盘报价包括，LME铝上涨0.2%，报每吨2,441美元；锌下跌2.8%，报每吨2,791.50美元；镍回落0.3%，报每吨25,550美元；铅上涨0.3%，报每吨2,151美元；锡下跌2.6%，报每吨27,115美元。

7.预期与现实博弈，铜市延续振荡表现

海通期货分析师王云飞认为，目前铜价的胶着表现主要来源于宏观弱预期和供需缺口强现实之间的持续博弈。“当前主导铜价运行的主要逻辑在于宏观与微观是否会形成共振，只有当宏观与微观形成共振，铜价才更容易走出趋势行情。”国泰君安期货有色分析师季先飞说道。

　　从宏观角度来讲，目前中国经济呈现回暖态势，但是海外制造业持续走弱，市场依然对欧美经济衰退存在较强预期。而在基本面方面，王云飞指出，自今年春节后铜下游需求复苏情况非常明显，全球范围内的精铜库存持续回落，境外保税库存和LME的精铜库存均处在历史低位。国内在经历了春节淡季累库后，社会库存的紧张局面有所改善，但3月份市场仍然呈现出明显的缺口，且缺口数量要高于往年同期水平，这与我国一季度强势回升的经济数据表现一致。他表示，考虑到二、三月份国内精铜产量的高水平以及海外的低库存情况，在当前国内经济复苏的背景下，未来精炼铜的供需大概率会延续紧张。

　　不过从短期现实表现来看，季先飞表示，由于需求放缓加上铜价走高，目前铜材企业周度开工率受抑。其中，国网4月招标量环比下降，线缆企业订单大幅走弱。精铜杆需求疲软，且铜价重心上移，企业新增订单明显回落，开工率持续下降。部分铜杆企业开始减产，预计开工率还有下滑空间。同时在供应端方面，海外铜矿供应扰动下降，国内冶炼企业产量上升，国内铜社会库存降速放缓，使得铜价上升动力减弱。

　　但站在全年角度来看，他表示全球铜供需表现双增，总库存增加，但库存绝对量处于历史平均偏低水平。在冶炼高利润的驱动下，冶炼企业持续提高产量。同时，铜消费依然存在亮点，新能源行业的快速发展持续带动铜的新增需求。由于供应增量大于需求增量，预计全球铜库存有小的增量，不过库存绝对值依然处于历史均值以下水平，这将赋予铜价向上的弹性。

　　从价格上看，王云飞表示目前国内铜价的上涨并不激烈，最主要的原因可能还是市场对于目前的复苏情况能否持续存在担忧。“在美国银行业危机并未完全解除的情况下，海外经济衰退预期仍然笼罩着市场。同时，美联储加息尚在进行之中，市场仍可能出现新的风险事件。这对于本身处于高位的铜价而言，价格下行的风险依旧不可忽视。”

　　对于后期，季先飞认为有两点需要重点关注：一是消费端的修复如果持续超预期，将有利于全球铜库存的减少；二是市场押注美联储进入加息尾声，如果美元指数超预期下跌，将有利于支撑铜价的估值重心。

　　看向未来，王云飞认为主要需要关注海外经济情况的变化。如果美国经济问题不出现外溢，国内复苏趋势预计持续。“在铜价预期方面，基于供需缺口的逻辑，我们看好短期铜价的支撑以及长期铜价的牛市，但还是无法忽略现阶段美联储高利率带来的宏观风险，因此我们认为铜价未来的走势中可能会出现一个较大的回调，之后才会迎来真正的牛市。”他说。

　　总体来看，顾冯达认为，二季度我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期推动铜市场表现向好。站在4月中下旬，他预计内盘铜价在宏观变化与供需预期多空交织影响下振荡偏强运行，短期沪铜期货围绕70000元/吨整数关口徘徊。同时，他预计国内外金融市场将对新一轮全球货币和财政政策的刺激预期进行炒作，后市仍依赖消费好转预期支撑市场信心，还需观察4月底我国宏观政策定调与5月份下游补货情况。

8.铜业高管警告：若无更多矿山供应，铜供应缺口迫在眉睫

铜业高管和分析师本周4月20日在世界铜业大会上表示，随着全球为了实现气候目标而推动能源转型，未来十年里铜的需求将会超过供应，除非新建数十座矿山。这一预测揭示了未来铜供应紧张形势将会日益加剧。

　　金属贸易商托克集团（Trafigura）的首席执行官杰里米？威尔在世界铜业大会上说，如果没有足够的铜，可能会严重阻碍能源转型。

　　国际铜业协会（ICA）本周发布的数据销售，到2035年时全球铜供应量预计将增长26%，达到每年3850万吨，但是即使回收利用增加，全球供应仍可能比需求减少1.7%。

　　为了限制温室气体排放，以便将本世界全球气温上升

　　采矿设备制造商FL Smidth公司的约书亚？迈耶在谈到气候问题时表示，如果我们不增加铜和其他金属的供应，世界就无法满足巴黎气候协议的条款。该协议的目标是限制温室气体排放，将本世纪全球气温上升幅度限制在远低于2.5摄氏度的水平。

　　高盛集团的数据显示，目前监管部门批准的新铜矿许可已经降至十年来最低水平，这是一个不祥的预兆，因为通常需要10到20年的时间才能完成矿山的许可和建设。高盛预计到2025年时，铜的需求激增将推动伦敦期铜价格升至每吨15,000美元，比当前铜价高出67%。

　　未来铜的新增需求将大部分来自电动汽车，而电动汽车使用的铜远多于内燃机。但是分析师警告称，如果没有足够的铜，电动汽车制造商的铜用量可能低于预期，甚至转向铝金属。铝比铜更轻、更便宜，但是腐蚀性更强、更脆，导电率仅为60%左右。国际铜业协会表示，铝在某些应用中可能是一种可接受的替代方案，包括海上风力涡轮机和一些电动汽车的布线。

　　必和必拓集团的拉格？伍德表示，（铜）需求存在，可能影响需求的是供应不足。在没有供应的情况下，我们将看到替代品。铝业协会首席执行官查尔斯？约翰逊表示，铝行业在这个市场上有巨大的发展机会。

　　铜业高管承认采矿业的声誉不佳，部分原因是过去的安全故障，导致公司有责任更加努力地获得社会认可。智利国有铜业公司Codelco首席执行官安德烈？苏加雷特表示，行业必须赢得社会的信任。

　　虽然铜回收率正在上升，但是行业高管表示，几乎完全回收的真正“循环经济”可能不会马上实现。欧洲最大的铜制造商奥鲁比斯公司表示，其近一半的铜阴极由回收材料制成，但要达到100%还需要数十年时间。奥鲁比斯首席执行官罗兰？哈林斯表示，即使可以收集所有回收材料，也无法满足需求，我进门需要更多的采矿活动，因为未来几年对铜的需求只会上升。

9.期铜收低 受累于美联储加息不确定性

伦敦金属交易所(LME)期铜价格周四下跌，因美国进一步加息的不确定性和中国需求复苏迟缓，而期锌在库存增加后创下五个半月新低。

　　伦敦时间4月20日17:00(北京时间4月21日00:00)，LME三个月期铜下跌84.50美元，或0.94%，收报每吨8.881美元。

　　纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯周三表示，通胀仍然过高，美联储将采取行动降低通胀。

　　一分析师认为，在美联储决策者的意见分歧越来越大的情况下，更加鹰派的言论冲击了市场，刺激了波动。

　　“大多数市场参与者预计美国将在5月加息，但不确定之后的路径是什么。”

　　其并称，全球最大金属消费国中国不均衡的经济反弹也在对市场造成压力。

　　“在中国，一些下游金属需求不是很强劲。需求虽然正在复苏，但是渐进的。大多数经济增长都集中在服务业。”

　　洋山港铜升水周三报每吨27.50美元，较接近五周前下降45%。

　　其他金属方面，LME三个月期锌下跌0.72%，收报每吨2.770美元，盘中触及2022年11月4日以来的最低水平2.731美元。

　　LME锌库存在过去两日跳升21%，在过去两个月增加了两倍多。

　　上述分析师称哼，“过去几年来，锌库存偏低切矿山供应紧张，但今年供应面有所改善，基本面更加宽松。”

　　LME现货锌与三个月期锌之间价差周三收报每吨贴水7.75美元，之前一周则为升水17.50美元，说明短期供应增多。

10. 外围经济衰退担忧沪铜震荡偏弱

【基本面】隔夜外围经济衰退忧虑伦铜收跌8884美元/吨，跌幅0.96%。隔夜沪铜2305合约震荡下行收跌68900元/吨，跌幅0.83%。宏观方面，美国上周初请失业金人数走高，疲软的数据强化了可能走向衰退的预期，国内方面一季度GDP同比增长超预期，经济恢复预期仍然向好。供给方面拉美供应扰动缓解，加工费止跌反弹，冶炼方面尽管有部分冶炼企业检修但影响有限，冶炼产量维持高位。需求面上旺季不旺，下游开工未有超出季节性的表现，现货方面铜价走高后交投氛围一般，多数畏高按需采购为主，实际消费恢复不及上季度。技术上沪铜震荡转弱，短期下方支撑68000。

【观点与操作策略】外围经济衰退忧虑再起，铜需求恢复低于预期，短期基本面支撑较弱，供给增量预期下逢高空单对待。